外资对国内债市的推动力量能否持续__14页_1mb

债券深度报告总结：外资对国内债市的推动力量能否持续？

核心内容

随着“债券通”的推出，外资对国内债市的配置力量显著增强。从托管量数据来看，2017年7月“债券通”上线后，境外机构托管量迅速攀升，2018年1月新增托管量达到983.41亿元的高峰。这表明外资在债券收益率下行过程中起到了重要作用。

主要观点

1. “债券通”拓宽了国内债市开放渠道

• 政策支持加强：QFII、RQFII、CIBM和“债券通”是外资进入中国债市的四种主要渠道。其中，“债券通”在交易效率、门槛和灵活性方面表现突出。
• 交易门槛低：境外投资者发送报价请求的门槛低至100万元，且无锁定期和预算说明要求，吸引了大量小型机构投资者。
• 机制灵活：通过内地与香港基础设施互联和多级托管，境外投资者可以“一点接入”国内银行间债券市场，操作更为便捷。

2. “债券通”带动境外资金快速流入国内债市

• 持债比例上升：境外机构债券托管量从2017年6月的8250.70亿上升至2018年3月的12854.59亿，增长超过50%。
• 偏好利率债：境外机构更倾向于持有低风险的利率债，如国债、同业存单等，占比超过25%。
• 主要投资者：资产管理公司和保险公司是境外机构的主要投资者，占境外投资总量的70%和20%左右。
• 资金来源地：卢森堡、美国和香港是主要的境外资金来源地，合计占比超过45%。

3. 人民币汇率和中外利差是外资流入的主要原因

• 利率平价理论：若中美利差大于远期人民币贬值幅度，外资将流入中国债市，反之则流出。
• 利差扩大：2016年四季度金融去杠杆导致国内债市收益率上行，中美十年期国债利差从50bp迅速走扩至165bp。
• 人民币升值：人民币升值降低了贬值预期，提升了外资配置意愿。2017年人民币兑美元升值6.29%，2018年1月后继续升值，推动外资流入。
• 短期收益率下行：3、5年期国债收益率下行幅度更大，吸引了外资增配，而10年期国债因利差收窄，吸引力下降。

关键信息

• 外资配置结构：境外机构主要配置国债和同业存单，占比分别为55.40%和13.34%，信用债占比不足6%。
• 外资流入测算：根据上清所数据，2017年7月至9月期间，“债券通”对同业存单配置的贡献度在25%~35%之间。
• 短期趋势：由于中美利差收窄及人民币升值预期减弱，外资对国内债市的推动力可能有所减弱。
• 长期前景：尽管目前境外机构持有比例不足2%，但随着债市开放程度的提高和国际指数纳入中国债券，外资将逐步增加，对国内债市形成利好。

债券市场开放政策梳理

债券市场开放带来的影响

• 外资配置规模扩大：境外机构债券托管量显著增加，尤其在“债券通”上线后。
• 收益率下行：外资的持续流入推动国内债券收益率下行，尤其是3、5年期国债。
• 利差收窄：2018年初中美利差收窄至60bp左右，但仍高于历史均值，对外资仍具吸引力。
• 汇率风险：人民币升值降低贬值预期，提升外资购债动力，但未来若人民币走弱，可能影响外资积极性。

展望

• 短期：外资对债市的推动力可能减弱，因利差收窄及汇率预期变化。
• 长期：随着债市开放程度的提升，外资配置比例有望上升，对中国债市形成利好。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所；潘虹羽，上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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