商贸零售行业2021年中期投资策略：疫情复苏变数众多，关注高端可选品-20210617-光大证券-36页_1mb

疫情复苏变数众多，关注高端可选品

核心内容

2021年1-5月，社会消费品零售总额同比增长25.7%，增速较上年同期提升39.2个百分点，显示出后疫情时代消费市场复苏态势。然而，随着低基数效应减弱，预计2021年下半年可选品增速将趋于温和。与此同时，疫情带来的K型消费模式使得不同收入群体的消费行为出现明显分化，高端消费和线上线下的融合成为新的增长点。

主要观点

• 可选品复苏明显：1-5月可选品增速高于2019年及2020年同期，其中金银珠宝增长68.4%，纺织服装增长39.1%，化妆品增长30.3%。必选品增长相对平淡，如粮油食品增长9.5%。
• K型消费模式：疫情加剧了不同收入群体的财富分化，消费进入K型复苏阶段。高收入群体更倾向于高端消费，而低收入群体则更关注性价比高的线上产品。
• 数字化转型成为趋势：线上零售和直播带货等新业态推动了消费方式的变革，线上渠道的渗透率和影响力持续上升。百货公司积极进行数字化转型，提升管理效率和用户体验。
• 黄金珠宝市场景气度上行：受益于疫情后经济复苏和金价上涨预期，黄金珠宝销售持续增长，同时线上零售推动市场扩张。
• 白酒行业高景气：白酒市场在疫情后保持较高景气度，专业渠道受益于高端白酒的高批价和消费需求释放。
• 超市行业面临挑战：必选品增速不达预期，线上零售的冲击和居民消费预期的调整对超市业务构成压力。

关键信息

2021年1-5月消费数据

• 社零总额17.43万亿元，同比增长25.7%。
• 金银珠宝增长68.4%，纺织服装增长39.1%，化妆品增长30.3%。
• 粮油食品增长9.5%，饮料增长29.2%，日用品增长25.2%。

消费结构变化

• 服务消费增速高于货物消费，但仍未恢复至疫情前水平。
• 85后和95后成为奢侈品消费主力，线上购买比例持续上升。
• 居民杠杆率攀升至62.2%，对中端可选品消费形成压制。

零售行业趋势

• 线上零售和社区团购等新业态快速发展，预计2021年中国CGB销售额达1.5万亿元。
• 疫情对百货业造成冲击，但随着客流恢复，行业景气度有所回升。
• 2021年1Q主要百货公司营收同比增长33.46%，但线下仍受线上冲击。

推荐标的

• 百联股份：门店升级提升体验，自有物业价值高，具备免税牌照预期。
• 天虹股份：数字化转型成效显著，线上平台销售额增长112%。
• 老凤祥：受益于金价上涨，国企改革稳步推进。
• 潮宏基：通过加盟下沉市场，K金打造差异化品牌。
• 华致酒行：全国渠道布局完善，与知名酒企合作紧密。

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期。
• 地产后周期影响部分细分行业收入。
• 渠道变革对现有商业模式冲击高于预期。

推荐逻辑与盈利预测

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数；
• 中小盘：中小板指；
• 创业板：创业板指；
• 新三板：新三板指数；
• 港股：恒生指数。

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