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卫龙美味（09985.HK）2026H1业绩总结

核心内容

卫龙美味在2026年上半年实现总收入37.1亿元，同比增长6.7%，归母净利润7.7亿元，同比增长4.6%。公司正处于品类与渠道动能切换期，蔬菜制品成为第一大品类，持续增长，而面制品收入承压，其他品类则因新品类臭豆腐的放量实现快速增长。

主要观点

• 品类表现：

  • 蔬菜制品收入24.4亿元，同比增长15.8%，主要得益于产品矩阵的丰富和全渠道与品牌建设的加强。
  • 面制品收入11.8亿元，同比下降9.8%，主因公司主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑。
  • 其他品类收入0.9亿元，同比增长44.1%，主要由于臭豆腐等新品类开始放量。

• 渠道表现：

  • 线下渠道收入32.3亿元，同比增长2.7%，但因传统经销商渠道调整，部分转为直营，导致短期部分经销商被淘汰。
  • 线上渠道收入4.8亿元，同比增长43.8%，主要得益于电商运营优化和内容电商渠道拓展。

• 盈利能力：

  • 综合毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点，主要得益于供应链提质增效，尽管包材和大豆油成本略有上升。
  • 销售费用率18.0%，同比上升2.9个百分点，因加大推广与广告投入以支持新品和品牌建设。
  • 归母净利率20.6%，同比微降0.4个百分点，主要受销售费用率上升影响。
  • 有效税率24.8%，同比下降3.7个百分点，因新税收优惠和分红税减少。

关键信息

• 股东回报：

  • 公司宣布派发2026年中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.8亿元，占期内净利润的90%。
  • 同时发布未来三年现金分红规划，承诺正常情况下分红比例不低于80%。
  • 6月宣布回购计划，拟使用最多2亿港元回购股份，已回购50.8万股，用于股权激励。

• 盈利预测调整：

  • 2026-2028年营业收入预测为79.3/88.5/97.3亿元，分别同比+9.8%/+11.5%/+10.0%。
  • 归母净利润预测为15.4/17.9/20.0亿元，分别同比+8.3%/+15.8%/+11.8%。
  • 当前股价对应PE分别为12/10/9倍，公司现金流健康，分红价值提升。

• 财务指标：

  • 每股收益分别为0.64/0.74/0.82元。
  • ROE分别为20.5%/22.7%/24.1%，持续提升。
  • EBIT Margin分别为24.2%/25.4%/25.9%，保持稳定。
  • P/E分别为11.6/10.0/8.9倍，P/B分别为2.37/2.27/2.16倍，EV/EBITDA分别为12.1/10.2/9.1倍。

• 风险提示：

  • 核心产品渠道渗透受竞品阻击。
  • 魔芋行业价格竞争加剧。
  • 新品上市节奏偏慢。
  • 原料、辅料成本大幅上涨。

投资建议

公司处于品类与渠道切换期，短期因营销投放和渠道调整影响利润率，但长期具备渠道网络和产品创新优势。随着新品市场打开和传统渠道调整接近尾声，预计下半年增长动能将有所恢复。考虑到上半年调整阵痛，盈利预测被下调，但分红价值提升，维持“优于大市”评级。

可比公司估值