石化行业中报点评：油价回升，行业有所改善-20170919-川财证券-21页-1mb

石化行业2017年中报分析总结

核心内容

行业整体表现

2017年上半年，国际油价均价同比增长28%，带动石化行业整体业绩改善。三桶油（中石油、中石化、中海油）营业收入及净利润分别同比增长30%-40%，其中中石油资本支出增长15%，中石化增长30%。独立油公司业绩增长更为明显，与油价高度相关。

油田服务行业

油田服务行业整体业绩向好，部分公司实现扭亏为盈。油服公司营收及净利润同比增长，订单有所增加，预计2017年底会有一定比例企业扭亏。油气改革政策增加矿权主体，扩大油服市场空间。

油气设备制造行业

石油与天然气设备制造行业出现分化。天然气设备制造受益于环保需求增长，而石油设备制造中的前期环节（如钻采设备）因投资增长已有所改善。设备制造企业中，天然气设备公司资产负债率较高，陆地油气工程建设企业因业务增长导致存货增加，资产负债率普遍较高。

油气工程建设行业

陆地油气工程建设企业受益于油价上涨，其市场空间比海上企业更广阔。海上工程建设企业则需油价及其预期超过较高的盈亏平衡线才能受益。

天然气产业

天然气需求在“十二五”期间保持两位数增长，受油价下跌影响曾放缓。2017年中以来，受益于环保政策和改革措施，天然气消费量增长超过14%，提升行业景气度。未来天然气消费增长及补贴政策延续将带来更大市场空间。

主要观点

• 油价上涨是推动石化行业回暖的主要因素，带动油公司营收和利润增长。
• 国企与民企在资产负债率和应收账款周转率方面表现不同，国企资产负债率较低，民企在油服行业表现更优。
• 天然气需求增长显著，政策支持与环保措施推动消费量提升，带动天然气相关企业业绩增长。
• 油气改革政策对行业发展影响深远，增加市场空间和竞争格局变化。
• 下游传导效应明显，油价上涨将改善上游企业业绩，并逐步传导至下游企业。

关键信息

油价与业绩

• 布伦特油价均价为52.75美元/桶，同比增长28.1%。
• 中石油、中石化营收分别增长32%和32.6%，中海油资本支出略有下降。
• 油服公司营收增长显著，部分企业扭亏为盈。

行业财务表现

• 行业营收同比增长34.4%，但营业成本增速更快，毛利率下降4个百分点。
• 2017年上半年，股票池内亏损企业数量较2016年减少近50%。

天然气产业政策

• 多项政策推动天然气消费增长，如煤改气、价格调整等。
• 天然气消费量增长超过14%，预计未来将继续增长。

风险提示

• OPEC限产协议执行率低。
• 天然气需求增长缓慢。
• 美国页岩油气增产超预期。
• 国际成品油需求大幅下滑。
• 油气改革方案未落实。

图表目录

• 图1：2016与2017上半年原油均价同比关系
• 图2：油气公司营收同比增长率
• 图3：投资流程
• 图4：三桶油资本支出
• 图5：2017年上半年三桶油实际资本支出
• 图6：油服公司营收同比增长率
• 图7：油气设备公司营收同比增长率
• 图8：油气工程公司营收同比增长率
• 图9：油气公司资产负债率
• 图10：油服公司资产负债率
• 图11：油气设备公司资产负债率
• 图12：油气工程公司资产负债率
• 图13：油气公司应收账款周转率
• 图14：油服公司应收账款周转率
• 图15：油气设备公司应收账款周转率
• 图16：油气工程公司应收账款周转率
• 图17：EIA美国商业原油库存
• 图18：OECD国家原油库存
• 图19：EIA美国原油产量
• 图20：中国天然气年产量、消费量和对外依存度
• 图21：不同国家天然气发电占比
• 图22：天然气企业营收及同比增长率
• 图23：天然气企业利润及同比增长率

分析师信息

• 分析师：邱瀚萱

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