20170918-川财证券-石化行业中报点评：油价回升，行业有所改善_22页_1mb

石化行业中报分析总结

核心内容

2017年上半年，国际油价同比上涨28%，带动石化行业整体回暖。中石油、中石化等主要石油公司营业收入及净利润分别同比增长32%和32.6%，而独立油公司因油价上涨，业绩增长更为显著。同时，天然气需求因环保政策推动，同比增长超过14%，天然气相关企业受益明显。油气改革政策对行业影响深远，增加了矿权主体，扩大了油服市场空间。

主要观点

• 油价上涨带动行业改善：国际油价上涨直接提升了石油公司的销售收入和利润，预计未来油价上涨还将推动上游投资增加。
• 行业营收增长但毛利率下降：尽管大部分企业营收增长，但由于营业成本增速高于营收增速，行业毛利率略有下降。
• 油服行业整体向好：部分油服公司实现扭亏为盈，订单增加，预计2017年底会有一定比例企业实现扭亏。
• 天然气行业受益政策：国内天然气需求在“十二五”期间保持两位数增长，受环保政策影响，需求增长加快，未来市场空间广阔。
• 油气改革方案影响深远：改革方案增加了市场参与主体，提升了油服市场空间，但尚未得到实质落实。

关键信息

油价上涨影响

• 布伦特油价：2017年上半年均价为52.75美元/桶，同比上涨28.1%。
• 三桶油表现：中石油和中石化资本支出增长超年初预期，中海油资本支出略有下降。
• 油服公司表现：多数油服公司营收增长，部分公司实现扭亏。

行业财务表现

• 营收与成本：2017年上半年股票池内全部标的营业收入合计2.42万亿元，同比增长34.4%；营业成本合计1.96万亿元，同比增长40%。
• 利润情况：利润总额合计843亿元，同比增加261亿元；扣除非经常性损益后净利润为478亿元，同比增加462亿元。
• 亏损企业数量：亏损企业数量由19家降至10家，降幅近50%。

不同企业类型表现

• 油气公司：国企资产负债率较低，民企相对较高；国企应收账款周转率较高。
• 油服公司：多数企业营收增长，但部分公司如中海油服和海油工程利润下降。
• 油气设备制造：天然气设备制造因环保需求增长受益，石油设备制造因前期投资滞后，业绩尚未全面复苏。
• 油气工程建设：陆地油气工程建设企业受益于低开采成本，海上企业则需油价高于盈亏平衡线。

天然气产业

• 政策支持：多项政策推动天然气消费，如煤改气、降低非居民用天然气价格等。
• 消费量增长：天然气消费量增长超过14%，行业景气度提升。
• 未来展望：随着天然气消费增长和非常规气补贴政策延续，天然气开采及设备制造企业市场空间较大。

风险提示

• OPEC限产协议执行率低：可能导致油价波动。
• 天然气需求增长缓慢：影响行业前景。
• 美国页岩油气增产：可能对国际油价造成压力。
• 国际成品油需求下滑：影响石油公司业绩。
• 油气改革方案未落实：可能影响政策效果。

图表目录

• 图1：2016与2017上半年原油均价同比关系
• 图2：油气公司营收同比增长率
• 图3：投资流程
• 图4：三桶油资本支出
• 图5：2017年上半年三桶油实际资本支出
• 图6：油服公司营收同比增长率
• 图7：油气设备公司营收同比增长率
• 图8：油气工程公司营收同比增长率
• 图9：油气公司资产负债率
• 图10：油服公司资产负债率
• 图11：油气设备公司资产负债率
• 图12：油气工程公司资产负债率
• 图13：油气公司应收账款周转率
• 图14：油服公司应收账款周转率
• 图15：油气设备公司应收账款周转率
• 图16：油气工程公司应收账款周转率
• 图17：EIA美国商业原油库存
• 图18：OECD国家原油库存
• 图19：EIA美国原油产量
• 图20：中国天然气年产量、消费量和对外依存度
• 图21：不同国家天然气发电占比
• 图22：天然气企业营收及同比增长率
• 图23：天然气企业利润及同比增长率

表格目录

• 表格1：公司分类
• 表格2：川财股票池油气企业营业收入、营业成本情况比较
• 表格3：川财股票池油气企业利润总额、扣非后净利润情况比较
• 表格4：天然气产业相关政策