20260813-东吴证券-_东吴晨报0813_宏观_固收_个股_宇通客车_东威科技_藏格矿业_9页_1mb

东吴晨报0813总结

宏观分析

核心内容

• 美伊冲突分析：美伊冲突具有“反复性”和“长期性”两大特征，且当前局势仍不稳定，需持续关注。
• TACO压力指数构建：通过道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期和民调支持率构建TACO压力指数，用于衡量特朗普对伊朗政策的即时压力。
• 指数应用与趋势判断：当前TACO压力指数为0.32，处于68%分位，仍低于触发退让的高压区间。但指数升高速度较快，接近历史极端。同时，特朗普退让所需压力阈值正不断走低，表明其对压力的容忍度下降。
• 市场与油价影响：美伊冲突短期对市场扰动仍存，但油价上涨幅度不及2026年3-4月，且通胀预期对油价的波动钝化，显示市场对冲突的“脱敏”趋势。
• 替代方案缓解影响：未来各国可能通过管道运输等替代方案减轻对霍尔木兹海峡的依赖，从而缓解原油价格因冲突带来的尾部风险。

主要观点

• 美伊冲突短期内仍可能引发市场波动，但长期来看，替代方案可能逐步缓解原油供应风险。
• TACO压力指数作为客观衡量工具，可辅助判断特朗普对伊朗的政策转向。
• 布伦特原油价格在8月4日回落至80美元/桶以下，显示市场担忧情绪有所缓解。
• 特朗普的“升级—退缩”模式表明其政策受中期选举和政治压力影响较大。

关键信息

• TACO压力指数构成：道琼斯指数、10年期美债收益率、原油期货价格、1年期通胀预期、民调支持率。
• 指数标准化处理：使用扩展窗口计算均值与标准差，避免前视偏差。
• 历史回测结果：特朗普的退让通常发生在压力指数接近极值时，且退让后指数迅速回落。
• 替代方案进展：阿联酋计划于2027年建成绕过霍尔木兹海峡的新输油管道，提升出口能力至360万桶/日。

江西省概况

核心内容

• 经济与财政：2025年江西省GDP为36,020亿元，增速5.20%；一般公共预算收入3,079.20亿元，财政自给率41.46%。
• 产业转型：第三产业占比提升至53.01%，第二产业占比下降，显示经济结构正向服务化、高端化转型。
• 债务情况：2025年江西省宽口径负债率94.12%，宽口径债务率686.62%，债务压力较高。
• 城投债现状：存量城投债余额4,388.37亿元，加权平均票面利率3.04%，主体以AA级为主，AA+级占比有限。

主要观点

• 江西省城投债存量规模大，但融资成本相对较低，显示市场对其信用资质的认可。
• 城投债发行以中短久期为主，2026年三季度至2029年2季度将面临集中兑付压力。
• 城投债收益率已处于历史低位，进一步压缩空间有限，需关注信用风险。

关键信息

• 城投债发行情况：2026年前二季度发行488.93亿元，净融资-117.06亿元，主要用于存量债务滚续。
• 融资成本：平均票面利率2.18%，低于全国均值，显示区域信用环境良好。
• 未来兑付压力：2026年三季度至2029年2季度预计兑付2,854.58亿元，需防范区域性信用风险。
• 投资建议：建议优先配置AAA、AA+级平台，关注南昌、九江等财政实力较强的地市。

个股分析

宇通客车（600066）

• 业绩表现：2026H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利18.67亿元，同比-3.52%；扣非净利17.96亿元，同比+15.83%。
• 出口与新能源结构优化：出口客车0.69万辆，同比+14%；新能源客车出口占比提升，带动单车收入增长。
• 毛利率与净利率：2026Q2毛利率24.97%，净利率11.0%，显示盈利质量改善。
• 现金流改善：2026Q2经营性现金流净额24.55亿元，同比+726.6%。
• 投资评级：维持“买入”评级，2026-2028年PE分别为10.8/9.6/8.2倍。

东威科技（688700）

• 业绩增长显著：2026H1营收6.74亿元，同比+51.94%；归母净利0.99亿元，同比+133.21%。
• 产品结构优化：PCB电镀设备订单增长，新能源电镀设备研发成功，产品结构持续改善。
• 毛利率与净利率提升：2026H1毛利率37.56%，净利率14.71%，盈利能力增强。
• 签单与存货：合同负债增长60.61%，存货增加43.34%，显示订单充足。
• 投资评级：上调2027-2028年归母净利至4.3/6.7亿元，维持“增持”评级。

藏格矿业（000408）

• 业绩亮点：2026H1营收20.6亿元，同比+23%；归母净利36.4亿元，同比+102%。
• 铜矿投资收益大增：巨龙铜业贡献28亿元投资收益，同比+123%。
• 钾锂盈利弹性释放：碳酸锂价格上行带动毛利率提升，预计2026Q3麻米措产能释放，贡献利润11-12亿元。
• 费用与现金流：2026H1期间费用1.8亿元，同比+16.7%；经营性现金流净额9.8亿元，同比+18%。
• 投资评级：下调归母净利预期至77/92/94亿元，维持“买入”评级。

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风险提示

宏观

• 美伊冲突局势发展超预期。
• 原油价格变化超预期。
• TACO压力指数对特朗普政策变化捕捉能力不及预期。

江西省城投债

• 城投政策超预期收紧。
• 数据统计偏差。
• 信用风险发酵超预期。

个股

• 宇通客车：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
• 东威科技：下游投资不及预期，新产品验证不及预期，客户导入进展不及预期。
• 藏格矿业：需求不及预期，产品价格波动风险，巨龙铜业投资收益不确定性风险。

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