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债市分析报告总结（2026年9月28日）

核心内容概述

本报告主要分析了2026年第四季度中国国债市场的走势、节奏及曲线形态，并提出相应的投资策略与风险提示。整体来看，债市长期偏多，预计Q4将呈现“先弱后强”的走势，年末将加速上涨。

主要观点

1. 债市长期偏多

• 宏观基本面分化：我国经济呈现K型分化格局，新动能强、传统动能弱，外需强、内需弱。
• 通胀关注下降：市场对通胀的关注有所减弱，主要受输入性与结构性因素影响，对债市扰动有限。
• 政策偏供给侧：政策重点转向供给侧改革，短期内难以带动传统动能明显回升，债市长期逻辑偏多。
• Q4 10Y 国债低点预计在 1.6% 附近，30Y 在 2.0% 附近。

2. 债市节奏：先弱后强，年末加速上涨

• Q4前期弱调整：10月中上旬经济数据或阶段性改善，政府债供给压力大，私募多头暂未发力，国债或有弱调整。
• 年末加速上涨：随着经济数据脱敏、政府债发行高峰过去、配置力量发力、私募增仓，国债有望加速上涨。

3. 曲线形态：TL 显著更强，曲线震荡走平

• 1-3Y 国债表现偏弱：缺乏票息和资本利得价值，仅具调节久期功能，预计震荡或略弱。
• 5-7Y 国债略强于短债：配置力量较强，但走强空间受限。
• 10Y、30Y、50Y 国债具备做多赔率：其中30Y表现最强，50Y流动性不足，关注度有限。
• TL 曲线走平：30Y-7Y 利差较高，仍有压缩空间，TL 做多逻辑强。

关键信息

市场供需与配置力量

• 政府债供给压力：10-11月为政府债净融资高峰期，尤其是超长期特别国债。
• 配置力量不足：年初超长债配置力量较弱，年末有望释放，带动国债走强。
• 私募增仓时机：在市场利空较少、波动率较低时，私募倾向于增仓做多国债期货。

利率与利差

• 10Y 国债低点预期：1.6% 左右，但接近监管风险临界点。
• 30Y 国债低点预期：2.0% 左右，利差空间尚存，表现相对更强。
• 利差压缩趋势：10Y-7Y 利差较高，5Y-7Y 利差处于低位，7Y-2Y 利差也处于低位。

资金面与政策利率

• 资金利率中枢：预计 Q4 DR001 中枢在 1.4% 左右，不降息情况下，1-3Y 国债缺乏下行空间。
• 政策利率影响：央行利率传导机制完善，政策利率是资金利率的锚，Q4降息概率较低。

投资策略建议

1. 单边策略

• 关注偏多思路，10Y 国债低点预计在 1.6% 附近，30Y 在 2.0% 附近。

2. 曲线策略

• 做平曲线策略：如多 TL 空 3T、多 TL 空 4TF 等，超长债性价比最高。

3. 基差策略

• 把握基差交易机会，期货增仓时可能有正套机会。
• 布局活跃券与期货的套利，如用 TL 做超长债换券策略。

4. 空头套保策略

• 在估值偏贵、基差成本可控时布局空头套保策略。

风险提示

1. 经济预期改善：若 AI、科技等新动能带动内生性通胀回升，债市可能大幅回调。
2. 机构行为脆弱：若配置盘未能接棒交易盘，市场可能出现调整。
3. 政策超预期发力：若 11-12 月政策集中发力，可能压制债市上涨。

附：分析师信息

• 分析师：张粲东
• 从业资格号：F3085356
• 投资咨询号：Z0018866
• 联系方式：
  • 电话：63325888-1610
  • 邮箱：candong.zhang@orientfutures.com

附：机构信息

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 研究院名称：东证衍生品研究院
• 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼
• 联系人：梁爽
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