20260928-东证期货-锌季度报告_月盈则亏_风满宜收_36页_14mb

锌市场四季度分析总结

核心内容

本报告分析了2026年四季度锌市场走势，综合考虑了宏观、供应、需求及库存等多方面因素，得出以下核心结论：

• 走势评级：锌价看跌，整体方向震荡偏空。
• 宏观风险：四季度宏观面风险大于确定性，尤其关注美国中期选举后的政策不确定性及美元流动性约束。
• 供应端：海外锌矿供应偏刚性，国内矿端进入季节性减产，冶炼厂面临原料与利润双重压力，TC或低位反弹。
• 需求端：国内需求承压，出口表现结构性分化，海外需求具备韧性但受地缘与天气扰动影响。
• 库存变化：全球锌锭显性库存进入去化，国内社库逐步走低，海外结构性矛盾阶段性缓解。
• 策略建议：维持波段区间操作，关注结构性矛盾缓解带来的高空机会及宏观风险兑现后的低买机会。

主要观点

1. 宏观风险主导四季度走势

• 四季度美国宏观面风险仍大于确定性，主要因中期选举可能带来的政策不确定性。
• 美联储9月重启加息，利率环境或维持高位，对风险资产形成压制。
• 金铂比指向年底附近存在风险时点，预计权益市场仍面临下跌压力。
• 美元高位仍具支撑，非美货币利差压力边际缓解，但流动性缓冲不足。

2. 供应端结构性紧张

• 矿端：海外锌精矿产量同比下滑，主要受品位下降、环境因素及部分矿山进入尾矿阶段影响；国内矿端季节性减产，但火烧云项目提供边际增量。
• 冶炼端：国内冶炼厂面临原料与利润双重压力，TC持续走低，减产规模或边际扩大；海外炼厂受能源成本与长单限制，开工率承压。
• TC反弹有限：TC反弹主要由冶炼厂减产驱动，但全年难现大规模减产，四季度TC或仅低位小幅反弹。

3. 需求端内弱外强格局未改

• 国内需求疲软，地产拖累显著，家电与汽车需求边际改善但出口动能放缓。
• 海外需求结构性韧性，但受地缘冲突与天气扰动影响，难以出现超预期增长。
• 镀锌需求受电力基建支撑，压铸锌合金需求疲软，氧化锌需求季节性转好。

4. 库存与交仓节奏

• 国内社库逐步去化，海外结构性矛盾随交仓和出口到货阶段性缓解。
• 伦锌库存自8月中旬开始回补，升水收敛，结构性风险有所转弱。
• 国内锌锭出口窗口逐步打开，但实际交仓量不及预期，出口节奏偏慢。

关键信息

四季度锌价运行区间

• 沪锌：主要参考区间【24600，27600】
• 伦锌：主要参考区间【3320，4120】

供应预测

• 海外：四季度产量或环比上升，但增量有限，TC反弹空间有限。
• 国内：矿端季节性减产，冶炼厂减产规模或扩大，TC或小幅反弹。

需求预测

• 国内：地产拖累显著，家电与汽车需求边际改善，但同比仍偏弱。
• 海外：镀锌需求因基建与制造业扩张具备支撑，但受地缘冲突与天气影响。

库存与交仓

• 国内社库逐步去化，海外结构性矛盾随交仓缓解。
• 伦锌库存回升，升水收敛，结构性风险有所缓解。
• 国内锌锭出口窗口打开，但实际交仓量不及预期。

风险提示

• 宏观风险：美国中期选举后的政策不确定性、美元利率高位震荡、流动性缓冲不足。
• 海外结构性风险：地缘冲突、天气扰动（如厄尔尼诺）、能源成本上涨。
• 冶炼超预期减产：国内与海外冶炼厂可能因成本压力出现减产。

策略建议

• 单边策略：维持波段区间操作，关注结构性矛盾缓解带来的高空机会，以及宏观风险兑现后的低买机会。
• 套利策略：关注跨期正套机会；内外反套以阶段性思路对待，密切跟踪锌锭交仓节奏与比价修复信号。

图表与数据参考

• 行情回顾：沪锌及伦锌价格走势回顾（图表1）
• 宏观面：美元与美债分化驱动流动性迁移（图表2）、各国能源通胀抬头（图表3）、美国经济向好趋势（图表4）、新增就业韧性（图表5）
• 供应端：全球锌精矿产量（图表16）、中国锌精矿产量（图表17）、锌精矿进口量（图表18）
• 冶炼端：全球精炼锌产量（图表23）、国内精炼锌产量（图表27）、冶炼厂综合收益（图表29）
• 需求端：国内精炼锌实际消费量（图表33）、海外精炼锌消费量（图表34）
• 库存与交仓：全球锌锭显性库存（图表67）、国内锌锭社库（图表70）、锌锭出口窗口（图表32）

总结与展望

四季度锌价走势或呈现“倒N字型”，整体震荡偏空。若无重大扰动，预计锌价将维持当前运行区间。明年全球锌元素或呈小幅过剩，但若矿端预期未修复，可能演变为中期沽空行情。投资者需关注宏观风险、矿冶扰动及流动性变化对锌价的影响，灵活调整策略，控制仓位。