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天风·固收 | 增量政策：节奏、空间与抓手——宏观利率专题总结

核心观点

当前稳增长政策的着力点或进一步向扩大内需倾斜。若三季度经济能够企稳，政策大概率维持当前节奏，总体操作偏克制；反之，三季度末至四季度或成为增量政策集中释放的重要窗口。届时，宏观政策可能呈现“财政扩容+货币宽松+消费加码+地产托底”的组合特征。对于债市而言，增量政策预期和政府债供给可能阶段性增加长端波动，但对利率中枢的趋势性影响或相对有限。

历史增量政策启动特点

• 2021年：政策以结构性发力为主，总量力度相对克制。主要应对经济动能快速下行、房地产信用收缩、消费恢复不足等问题，体现为逆周期调节下的节奏调整。
• 2024年：增量政策经历了“存量政策释放—经济数据验证—增量政策集中出台”的过程。9月24日以后增量政策密集出台，标志着从货币先行转向增量组合拳。

2026年增量政策可能方向

财政政策

• 财政贴息：通过贴息方式降低企业融资成本。
• 地方政府债务结存限额安排：释放财政空间，支持地方经济发展。
• 提前下达2027年专项债额度：为明年项目储备资金，增强财政可持续性。

货币政策

• 通过降准、结构性货币政策工具、降低银行负债成本和优化利率传导机制等方式，进一步降低实体经济融资成本。
• 年内降息可能性存在，但其必要性和紧迫性有所下降，后续降息触发条件更加审慎。

消费政策

• 推进“两新”工作：聚焦新型基础设施和新型城镇化。
• 兼顾“补商品”与“补收入”：通过补贴、减税等手段刺激消费。

地产政策

• 扩大保障性住房收储规模：稳定房地产市场。
• 优化公积金使用：增强居民购房能力。
• 提高政策性金融支持力度：缓解房企流动性压力。
• 在核心城市继续优化限购、首付和房贷政策：促进房地产市场平稳发展。

增量政策对债市的影响

• 增量政策更多影响债市的阶段性波动，而非利率中枢的趋势性变化。
• 政策预期升温阶段，债市交易政策密集落地的预期。
• 在政策验证阶段，经济修复效果往往决定利率的中期方向。

风险提示

• 政策不确定性：增量政策出台节奏和力度可能受多种因素影响。
• 基本面变化超预期：经济数据若出现大幅波动，可能影响政策判断。
• 海外地缘政治风险：国际局势变化可能对国内政策形成外部压力。

附：天风机构销售通讯录（20260630）

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上
  • “增持”：10%~20%
  • “持有”：-10%~10%
  • “卖出”：-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上
  • “中性”：-5%~5%
  • “弱于大市”：-5%以下

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