20180112-华创证券-银行_息差深度研究_2018全行业拐点_21页_847kb

报告摘要

银行息差深度研究：2018全行业拐点

核心内容概述

本报告分析了2018年我国银行净息差的变化趋势，探讨了近年来净息差快速下降的原因，并与美国80年代的息差压力进行对比，最终提出2018年净息差有望全面回升的判断，同时给出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、近年来商业银行净息差快速下降

净息差与ROE关系：净息差是决定银行盈利的核心因素，ROE = 杠杆倍数 × 净息差。
下降趋势：2015年起，净息差从2.7%单边下滑至2.1%，降幅达60BPs+，扣除营改增影响后实际降幅为40BPs，约15-18%。
影响因素：2016年经济回暖但信用风险未明显改善，净息差成为压制银行板块估值的核心指标。

二、净息差下降原因分析

利率市场化对负债端的冲击
- 2012年起，贷款利率市场化完成。
- 存款利率上限在2015年取消，导致负债端成本上升。
- 2015-2016年，中小银行存款成本率下降60BPs，但利率市场化使储蓄成本降幅小于基准利率降幅。
信贷资产结构的变化
- 2013-2015年，对公贷款不良率上升，银行转向低风险行业（如房地产、基建）。
- 零售贷款占比显著提升，至2017年中达25%。
- 2016年后，新增贷款利率下浮比例下降，影响资产收益率。
收益率曲线平缓/期限利差收窄
- 我国2016年以来收益率曲线明显平坦化，短端利率快速上行。
- 期限利差收窄导致净息差下降，尤其对中小银行影响较大。
- 同业存单利率上行幅度明显，影响负债成本。

三、上市银行息差变化拆解（2014-2017H）

（一）2015-2016年：“以量补价”对冲利率市场化

负债端：中小银行同业与债券融资占比上升，负债成本率下降，受益于宽松货币政策。
资产端：贷款收益率同步下行，但中小银行通过扩张资产规模以量补价。
总结：中小银行在利率市场化与资产结构调整中受益，实现资产规模增长48%。

（二）2017年：期限利差收窄与同业扩张拐点

存款利率：受活期化影响，存款利率略有下滑。
同业负债：同业存单利率快速上行，成为息差下行的主要拖累因素。
贷款利率：受资产端重定价影响，贷款利率开始回升。
总结：中小银行息差承压，大行相对稳健，银行间分化加剧。

四、海外对比：美国80年代的息差压力

相似性：利率市场化与期限利差收窄对净息差的压制作用类似。
差异性：
- 我国存款利率上浮幅度小于美国。
- 信贷投向受监管影响较大，限制高风险行业。
- 我国对金融创新监管更严格，控制系统性风险。
结果：美国经历储贷危机，我国则通过监管控制风险，避免类似问题。

五、2018年息差前瞻

储蓄：增速下滑，活期化或减速。
同业融资：利率中枢逐季上行，但上行最快阶段已过。
贷款：贷款利率温和回升，但受存量贷款影响，回升滞后。
债券与投资：利率债与高收益债收益率上行，预计2018年触底回升。
息差预测：2018年净息差有望全面回升，中小银行恢复上行，大行保持稳定。

六、投资建议

推荐配置：低估值中小银行（南京、中信、民生、光大、华夏、兴业）在货币宽松信号下更具弹性。
大行策略：依赖资产端缓慢重定价，息差回升确定性更强，建议继续持有。
估值修复：2017年4季度至2018年1季度为息差拐点，估值有望修复。

七、风险提示

货币政策：若出现超预期紧缩，可能对息差产生不利影响。

行业评级

行业评级：中性评级，维持。
分析师：张明，执业编号：S0360516090003。
联系方式：电话 010-66500833，邮箱 zhangming@hcyjs.com。

总结

2018年银行净息差有望全面回升，中小银行在2016年第四季度至2018年第一季度承受的同业负债成本上升压力将逐步缓解，资产端重定价将由拖累转为利好，同时资产结构的改善（压缩同业负债占比、提升中长期贷款占比）将推动净息差的绝对拐点到来。在估值修复的背景下，建议关注低估值中小银行的左侧配置机会，同时继续持有大行。然而，需警惕货币政策超预期紧缩带来的风险。

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