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银行行业息差深度研究：2018年全行业拐点分析

核心内容

本文主要分析了我国商业银行净息差在2018年可能出现的全面回升趋势，回顾了2015-2017年净息差下降的主要原因，并对比了美国80年代的利率市场化背景下的银行发展路径，提出了对2018年银行息差变化的预测及投资建议。

主要观点

1. 净息差下降原因：

   • 利率市场化对负债端的冲击；
   • 银行信贷资产结构的变化；
   • 收益率曲线变平导致期限利差收窄。

2. 2015-2016年“以量补价”对冲利率市场化影响：

   • 在宽松货币政策下，中小银行通过同业负债扩张对冲息差压力；
   • 存款成本率下降，同业存单利率下行，负债端成本显著降低；
   • 资产端收益率同步下行，但中小银行因信贷结构优化，整体息差下降幅度相对可控。

3. 2017年息差逻辑转变：

   • 市场短端利率上行压缩了行业整体息差；
   • 中小银行因同业负债占比高，承担了更多息差下行压力；
   • 大行因资产端久期长，对息差影响较小，表现出更强的稳定性。

4. 2018年息差回升预期：

   • 预计2018年息差将全面回升，中小银行的同业负债成本上行压力减弱；
   • 资产端重定价将由拖累转为正面因素；
   • 资产结构改善，同业负债占比下降，中长期信贷占比上升，有助于息差回升。

5. 政策影响：

   • 我国监管层通过限制高风险行业信贷、加强影子银行监管、控制利率市场化节奏，有效防范系统性风险；
   • 与美国80年代相比，我国利率市场化程度相对温和，且信贷结构受政策引导更为稳健。

关键信息

• 净息差变化趋势：2014年净息差为2.7%，至2017年中降至2.1%，降幅达60BPs+，实际降幅约40BPs。
• 利率市场化进程：2012年起，贷款利率浮动区间逐步放开；2015年起，存款利率上限取消，利率市场化完成。
• 信贷结构变化：2017年中，零售贷款占比提升至25%，按揭贷款成为主要增长点。
• 收益率曲线变平：2016年以来，10年期国债收益率与1年期利率差距缩小，导致期限利差收窄。
• 同业存单利率：2016年3季度至2017年4季度，同业存单利率上行200BPs以上，对中小银行息差造成显著压力。
• 资产端变化：2017年起，贷款与投资类资产收益率逐步回升，资产端对息差的拖累转为正面影响。
• 投资建议：推荐低估值中小银行（南京、中信、民生、光大、华夏、兴业）左侧配置，大行建议继续持有。
• 风险提示：货币政策超预期紧缩可能对息差回升形成压力。

息差变化预测（2017-2018）

资产与负债结构变化趋势

• 负债端：存款成本率略有上升，同业负债成本率提升幅度显著减小；
• 资产端：贷款、投资收益率回升，中长期信贷占比提升；
• 同业负债占比：下降，资产增速放缓，对息差的拖累减小。

结论

2018年银行行业息差有望迎来全面回升，中小银行在2016-2018年期间承受的同业负债成本压力将逐步缓解，同时资产端的重定价将对息差形成正向推动。政策层面的严格监管有效控制了系统性风险，为息差的稳定提供了保障。整体来看，银行板块的估值水平有望修复，建议关注低估值中小银行的配置机会，同时继续持有大行。