深度报告-20220926-浙商证券-德才股份-605287.SH-德才股份深度报告_建筑全产业链精品企业_三大新引擎拉动业绩高增长_36页_3mb

德才股份深度报告总结

核心内容概览

德才股份（605287）是一家布局建筑全产业链的精品企业，涵盖装饰、房建、市政、设计等多个领域，持有27项甲（壹）级资质。公司通过“设计驱动”模式提升获单能力，实现2022年H1新签订单47亿元，同比增长161%，在手订单85亿元，成长动能充足。公司积极转型，聚焦EPC总包、新市政、绿色建筑等业务，推动业绩高增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：2020年位列中国建筑装饰行业百强第2名，是山东省首家A股上市建筑企业。
• 业务布局：覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计等建筑全产业链，具备全生命周期服务能力。
• 资质优势：拥有27项甲（壹）级资质，包括建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产等，是业内唯一具备全资质的企业。
• 市场拓展：公司业务中心覆盖青岛、北京、上海、深圳、重庆、伦敦，辐射京津冀、长三角、珠三角、成渝等四大经济圈。

2. 营收与利润表现

• 营收增长：2017-2021年营收CAGR为23.0%，2021年实现50.4亿元，2022年H1为23.5亿元，同比分别增长8.73%和5.14%。
• 净利润增长：2017-2021年归母净利润CAGR为21.1%，2021年达1.4亿元，2022年H1为1.53亿元，同比增长9.25%。
• 毛利率提升：2021年综合毛利率14.01%，较2017年提升2.3个百分点；2022年H1毛利率12.33%，略有下降但整体仍保持较高水平。
• 费用率变化：2021年期间费用率8.0%，其中管理/研发费用分别提升3.4%和3.1%；2022年H1期间费用率6.6%，较2021年下降0.4个百分点。

3. 三大新业务引擎

• 老旧小区改造：

  • 市场规模：十四五期间全国潜在市场规模超3.5万亿元，山东省约2086亿元。
  • 公司表现：2022年H1新签订单达4.63亿元，同比增长95%。
  • 优势：回款条件优秀，客户信用高，利润率高，业务拓展效果显著。

• 历史风貌建筑修缮：

  • 市场前景：赛道准入门槛高，竞争格局明确，利润率接近传统建筑工程施工项目的2倍。
  • 公司优势：公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势。
  • 项目案例：如青岛市四方路历史文化街区改造，公司成功承接。

• 高档系统门窗制造：

  • 市场潜力：十四五期间存量房精装市场达3万亿元，年复合增长率20%以上。
  • 公司布局：公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，与青岛港、海尔、保利等知名企业建立战略合作。
  • 产能扩张：计划依托优化后募投项目，切入高端门窗ToC业务领域。

4. 投资价值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，对应EPS分别为1.53元、2.14元、2.90元/股。
• 估值分析：当前PE为14.96倍，对应PEG为0.40，处于低估区间。
• 目标市值：基于38%的业绩复合增速，公司合理市值约为53亿元，较当前市值有134%的上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 在手订单执行不及预期
• 新业务开展不及预期
• 未来资产和信用减值风险
• 资产负债率较高风险

公司战略与业务模式

• 设计驱动：公司打造“以设计为龙头、以设计驱动订单”的营销模式，依托伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，拓展业务边际。
• EPC模式：公司大力发展EPC业务，2021年EPC收入同比增长278%，2022年H1同比增长166%，展示大单承接能力。
• 集团化发展：公司采取全国化布点经营战略，有望复刻金螳螂的扩张模式，成为全国性综合建筑企业。

业务结构与资质优势

• 业务结构：2021年装饰装修业务营收占比60.7%，毛利占比77.0%，为公司主要盈利板块；设计业务毛利率高达44.48%，盈利能力最强。
• 资质对比：公司在多个资质领域优于同行，如房屋建筑工程施工总承包、市政公用工程施工总承包等，具备较强行业竞争力。

技术与创新

• BIM与数字化技术：公司是行业内最早引入BIM技术的企业，2013年成立DC-HD设计院，参编多项BIM技术应用标准，获得41项BIM奖项，其中12项为国家级。
• 绿色建筑：公司积极布局绿色建筑领域，参与光伏发电、节能降碳新材料、超低能耗建筑等项目，如“印象平度”项目，推动业务绿色、智慧化转型。

未来展望

• 政策支持：国家层面推动“新城建”、“新基建”、“绿色建筑”等战略，为公司发展提供政策红利。
• 市场拓展：公司持续在全国布局，设立多个子公司，拓展华东、华南等区域市场。
• 成长空间：凭借全产业链布局、设计驱动模式、EPC业务增长及绿色建筑布局，公司有望实现业绩持续高增长。

总结

德才股份凭借其建筑全产业链布局、设计驱动模式、EPC业务增长及绿色建筑战略，展现出强劲的成长动能和良好的盈利能力。公司业务覆盖广泛，资质优势明显，未来在政策支持和市场需求增长的推动下，有望实现业绩和市值的显著提升。