2017-拉链行业龙头，拟现金收购跨境电商公司价之链_22页-2mb

浔兴股份（002098.SZ）总结

核心内容

浔兴股份是国内拉链行业的龙头企业，产品涵盖金属、尼龙、塑钢三大系列，公司产销量连续多年保持国内第一（不包括YKK中国地区产销量）。公司主要客户为服装、箱包、体育用品生产商等，产品远销欧美、中东、非洲、东南亚等70多个国家和地区，国内销售占比超过80%。

2016年公司营收和净利润分别为11.75亿元和1.18亿元，同比增长12.87%和64.65%；2017年一季度营收和净利润分别为2.43亿元和769万元，同比增长24.81%和28.47%。公司毛利率和净利率分别提升至33.04%和10.08%，体现出公司盈利能力的显著增强。

公司拟以现金10.14亿元收购跨境电商企业价之链65%的股权，对应价之链的评估价值为15.68亿元。价之链在2016年营收和净利润分别为4.57亿元和0.55亿元，同比增长232.34%和520.66%。原实际控制人承诺价之链在2017-2019年净利润不低于1亿、1.6亿和2.5亿元。

主要观点

• 拉链行业前景广阔：2014年全球拉链需求量约840亿米，中国拉链需求量约459亿米，预计到2018年全球需求量将突破1000亿元。随着消费升级，拉链行业集中度有望提升。
• 公司竞争优势明显：公司产品以中高端为主，拥有丰富的专利技术，且在生产自动化、快速供应模式等方面表现突出，具备较强的技术和品牌竞争力。
• 跨境电商布局积极：通过收购价之链65%股权，公司进入跨境电商领域，拓展品牌电商、电商软件、电商社区三大业务板块，有望成为新的利润增长点。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年公司EPS分别为0.40元、0.45元和0.52元，对应PE分别为36倍、31倍和27倍，公司首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

关键信息

公司业务与产品

• 主营产品包括尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链等，其中条装和码装拉链占收入的83%。
• 产品结构持续优化，毛利率和净利率逐年提升，2016年毛利率33.04%，净利率10.08%。

价之链业务分析

• 价之链是一家主营品牌电商、电商软件、电商社区的跨境电商企业。
• 2016年营收4.57亿元，净利润0.55亿元，净利润率12.2%，高于行业平均水平。
• 价之链的业务模式为“品牌电商+电商软件+电商社区”，具有较强竞争力和增长潜力。

跨境电商行业前景

• 中国跨境电商交易规模预计从2016年的6.3万亿增长至2018年的8.8万亿。
• 海外电商渗透率较低，未来增长空间广阔，尤其是美国、欧洲、日本等主要市场。

收购影响分析

• 收购价之链将提升公司业绩，但需获得股东大会批准。
• 若收购成功，公司将承担一定财务费用，但预计并表后对业绩有正面影响。
• 价之链的业务协同效应显著，有助于公司拓展跨境电商服饰业务。

财务表现

• 2016年公司资产负债率降至22.71%，财务费用率从2.30%降至0.29%。
• 2017-2019年公司预计营业收入分别为1384.21亿元、1564.44亿元、1771.72亿元，年均增速约13.25%。
• 净利润预计分别为141.84亿元、162.74亿元、186.24亿元，年均增速约14.44%。

风险提示

• 汇率波动可能对公司出口业务造成影响。
• 服装消费下滑可能影响公司拉链产品需求。
• 收购价之链存在未能完成的风险。
• 业务整合存在不确定性。
• 电商服务市场竞争激烈。
• 存货风险需关注。

投资建议

公司首次覆盖给予“谨慎增持”评级，预计未来3年业绩稳步增长，跨境电商业务将为公司带来新的增长点。当前股价14.11元，对应2017年PE为36倍，2018年PE为31倍，估值合理，具备投资价值。

附录：关键财务数据

联系方式

• 分析师：魔韩杰，S0260516020001，021-60750604，mihanjie@gf.com.cn
• 联系人：胡翔宇，010-59136632，huxiangyu@gf.com.cn

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