20170704-兴业证券-汽车整车：新能源客车：行业格局优化，龙头份额提升_20页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年新能源客车行业的发展状况及未来趋势，指出行业总量趋稳、结构变化显著，新能源客车在公交领域表现尤为突出。行业竞争格局正逐步优化，龙头企业市场份额持续提升。投资建议方面，推荐宇通客车和金龙汽车，认为其在短期和长期均具备增长潜力。

行业总量趋稳：客车行业整体销量趋于稳定，预计未来全行业总销量在30万辆左右。结构上，座位客车受高铁和城乡短途客运新能源化影响呈现萎缩趋势，而公交客车因城乡公交一体化及新能源化趋势，预计仍将增长。
新能源客车增长潜力：2017年新能源客车销量预计为9-10万台，2017-2020年复合增长率约为6.1%。公交客车作为新能源客车的主要需求来源，其真实需求每年增长约8%，且当前新能源渗透率仅25%，仍有较大提升空间。
行业节奏明显：新能源客车行业呈现“二八现象”，即下半年销量占全年大部分。2017年因补贴下滑、透支等因素，上半年销量低迷，但下半年有望显著回暖。
竞争格局优化：行业供给侧出清，小企业逐步退出，市场份额向龙头企业集中。宇通、金龙、中通、安凯四家企业的市占率在60%左右，整体格局趋于稳定。
投资建议：推荐宇通客车和金龙汽车。宇通客车在2017年预计归母净利40.5亿元，2018年有望实现盈利加速增长；金龙汽车因苏金龙资质恢复和三龙整合，预计未来三年归母净利分别为3.1亿、3.8亿、4.7亿元。

2017年行业预测：
- 全年新能源客车销量预计9-10万台；
- 下半年销量显著回升，预计从6/7月份开始回暖；
- 公交客车仍是主要增长点，预计全年销量达10.6万台，扣除透支后实际销量为9.3万台。
重点公司表现：
- 宇通客车：
  - 2017年预计归母净利40.5亿元，EPS为1.83元；
  - 2018年预计销量和单车盈利双增长，EPS为2.16元；
  - 2019年预计归母净利51.8亿元，EPS为2.34元；
  - 当前估值处于历史底部区间，维持“增持”评级。
- 金龙汽车：
  - 2017年预计归母净利3.1亿元，EPS为0.51元；
  - 2018年预计归母净利3.8亿元，EPS为0.62元；
  - 2019年预计归母净利4.7亿元，EPS为0.74元；
  - 苏金龙资质有望恢复，下半年业务有望回升，维持“增持”评级。
行业趋势：
- 成本下降将推动新能源客车市场进一步扩张；
- 行业集中度提升，龙头企业将受益；
- 技术标准和补贴政策提升行业门槛，加速供给侧出清。
风险提示：
- 新能源客车销量不及预期；
- 补贴政策变化可能影响行业增长。