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小米集团2025年第四季度及业务展望总结

核心内容概述

2025年第四季度，小米集团实现总营收1169亿元人民币，同比增长7.3%，连续五个季度突破千亿大关。尽管传统业务如手机和IoT与生活消费产品面临短期压力，但智能电动汽车及AI等创新业务成为集团增长的主要驱动力，单季度收入达372亿元，同比增长123.4%，并首次实现单季度经营盈利11亿元，标志着汽车业务进入盈利贡献期。

主要观点

智能电动汽车业务表现亮眼

• 收入：2025Q4收入达372亿元人民币，同比增长123.4%，占总营收的31.8%。
• 交付量：新车交付量达145,115辆，同比增长108.2%。
• 产品结构：单车平均售价（ASP）提升至249,846元，同比上升6.6%，高价值车型交付占比增加推动产品结构向高端化演进。
• 盈利能力：首次实现单季度经营盈利11亿元，全年经营收益达9亿元，初步具备自我造血能力。

智能手机业务短期承压

• 出货量：全球出货量达3770万台，同比下降11.6%，环比下降12.8%。
• ASP提升：单机平均售价（ASP）环比上升10.7%，达1176元。
• 毛利率下滑：受核心零部件及存储成本上涨影响，毛利率由Q3的11.1%下滑至8.3%。

互联网服务稳健增长

• 收入：2025Q4收入达99亿元人民币，同比增长5.9%。
• 广告业务：广告收入达78亿元人民币，创下单季度历史新高。
• 毛利率：高达76.8%，为整体利润提供坚实支撑。

IoT与生活消费业务短期承压

• 收入：2025Q4收入246亿元人民币，同比下滑20.3%。
• 原因：受国内家电市场补贴退坡及竞争加剧影响，业务表现疲软。

关键信息

业务展望

• 交付目标：2026年计划交付55万辆新车，3月发布新一代Xiaomi SU7系列，实现全面升级。
• 研发投入：未来五年累计研发投入将超2000亿元人民币，2026年单年AI投资达160亿元。
• AI战略：已发布千亿级基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro及移动端Agent产品。

投资建议

• 目标价：按SOTP估值，给予40.8港元的每股目标价，与最近收盘价（32.68港元）相比有24.8%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率超过15%。

财务与估值摘要

• 总收入：预计2026年达5049.97亿元人民币，同比增长10.4%。
• 毛利率：预计2026年为20.7%，略有下降。
• 经调整净利润：预计2026年达307.48亿元人民币，同比下降21.5%。
• 市盈率：按2026财年非造车业务净利润16.0倍市盈率，汽车业务3.0倍市销率估值，目标价为40.8港元。

股票信息

• 总市值：847,474百万港元
• 流通市值：847,474百万港元
• 总股本：25,933百万
• 流通股本：25,933百万
• 12个月目标价：低31.58港元，高60.15港元
• 平均成交额：8758.8百万港元

股东结构

• 雷军：23.33%
• 林斌：8.98%
• 其他：67.69%
• 总共：100.0%

风险提示

• 宏观经济压力：可能影响整体业务表现。
• 销量不及预期：手机和汽车销量可能低于预期。
• 成本上涨：核心零部件及存储成本上涨对利润构成压力。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额及盈利能力。

公司动态分析

• 投资评级：买入，维持评级。
• 股价表现：2026年3月24日股价为32.68港元。
• 财务费用率：预计2026年财务费用率为0.8%。
• 税率：预计2026年税率为-13.9%（即享受税收优惠）。

财务预测（2024A-2028E）

收入预测

毛利率预测

经调整净利润预测

毛利率分析

• 2025Q4：20.8%
• 2026E：预计20.7%至21.3%

营运现金流

• 2025Q4：39,295,499千元人民币
• 2026E：预计32,160,472千元人民币

财务状况

• 总负债/总资产：预计2026年为49.5%，持续下降。
• 收入/净资产：预计2026年为192.9%，保持较高水平。
• 经营性现金流/收入：预计2026年为6.4%，略有下降。

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

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规范性披露

• 分析员关系：分析员及其有联系者未担任所提及公司的董事或高级职员。
• 财务权益：未拥有所提及公司财务权益，或拥有少于1%。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%。
• 增持：预期未来6个月投资收益率在5%至15%之间。
• 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%之间。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%。