20260831-国盛证券有限责任公司-金界控股-03918.HK-外部扰动下韧性凸显_经营稳健静待风来_3页_683kb

金界控股（03918.HK）总结

核心内容

金界控股（03918.HK）在2026年上半年表现出较强的经营韧性。尽管整体博彩收入同比下滑8.6%，但中场博彩收入逆势增长3%，成为公司主要收入来源。公司上半年实现总收入3.1亿美元，同比减少8.4%，EBITDA为1.94亿美元，同比减少2.4%。公司宣布中期股息每股0.98美仙，分红率约30%。

主要观点

• 业务结构优化：中场业务占比博彩总收入的79%，毛利贡献达80%，为公司核心支柱。
• 盈利压力主要来自贵宾业务：贵宾收入同比下降35%，其中高端贵宾收入下降21%，转介贵宾收入下降64%。
• 外部扰动影响显著：柬埔寨旅游业受边境冲突及打击电诈行动影响，入境游客人次同比下滑48%，金边机场入境人次下降29%，中国游客入境下降23%。
• 财务表现稳健：公司毛利率达85.7%，同比提升5.0个百分点；EBITDA margin提升3.8个百分点。
• 资产负债表优化：公司已于5月偿还剩余股东贷款，进入零负债阶段，财务灵活性增强。
• 盈利预测调整：公司2026-2028年收入预计分别为6.71亿、7.21亿、7.83亿美元，EBITDA预计分别为3.87亿、4.18亿、4.58亿美元。
• 估值处于低位：EV/EBITDA估值分别为4.0、3.7、3.4倍，较澳门同行及公司历史估值水平偏低。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为市场已充分反映风险，未来增长潜力仍存。

关键信息

业绩概览

• 2026H1总收入：3.1亿美元（-8.4%）
• 博彩总收入：3.0亿美元（-8.6%）
• 中场收入：2.4亿美元（+3%）
• 贵宾收入：6530万美元（-35%）
• EBITDA：1.94亿美元（-2.4%）

财务预测（单位：百万美元）

估值比率

风险提示

• 柬埔寨游客恢复进度不及预期
• 亚洲博彩目的地市场竞争加剧
• 东南亚地缘政治风险
• 待建项目存在资产减值风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 基本面：公司经营稳健，财务结构优化，具备较强的抗风险能力。
• 未来展望：尽管外部环境存在不确定性，但公司仍有望在行业复苏中实现增长。

股票信息

财务表现

资产负债表（单位：百万美元）

负债与股东权益

现金流量表（单位：百万美元）

财务比率

估值分析

• EV/EBITDA 估值持续下降，反映市场对其未来盈利的预期趋于保守。
• 相较于澳门博彩同行及公司历史估值，当前估值处于低位，具备投资价值。

分析师声明

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