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智谱（02513.HK）2026H1业绩点评总结

核心内容

智谱（02513.HK）于2026年9月3日发布了2026H1的业绩报告，整体表现符合预期，同时在7月后MaaS平台加速放量，运营数据超出预期。公司继续加大研发投入，强化模型能力与迭代速度，提升性价比，巩固其在全球大模型领域的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；毛利2.52亿元，同比增长163.7%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。
• 收入结构：开放平台及API收入8.25亿元，同比大幅增长2,735.7%，占收入比升至86.5%；本地化部署收入1.29亿元，同比下降20.5%，占收入比降至13.5%。
• 毛利率改善：2026H1云端毛利率由负转正，达到24.6%，同比显著提升；整体毛利率为26.4%，同比下滑23.6个百分点，主要受本地化业务占比下降影响。
• 运营效率提升：算力乘数（每1元算力投入对应API收入）同比提升约14倍，模型自我造血能力增强。
• 财务状况：公司期末现金39.94亿元，银行贷款22.25亿元，7月完成配售，净募资约313.75亿港元，资金储备充足。
• 盈利预测调整：公司2026/2027/2028年收入预测上调至67.12/216.69/362.91亿元，反映MaaS平台加速放量带来的增长预期。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键信息

收入与成本

• 2026H1收入：9.54亿元，同比增长399.7%。
• 2026H1毛利：2.52亿元，同比增长163.7%。
• 2026H1营业成本：未明确，但整体毛利率由40.96%下降至29.84%。
• 2026H1净利润：-20.72亿元，同比收窄12.1%。
• 2026H1经调整净利润：-19.64亿元，同比扩大12.1%。

研发与费用

• 2026H1研发开支：21.31亿元，占当期收入的2.2倍。
• 2026H1销售费用：-14.8%，管理费用：-44.2%。
• 2026H1经营利润：-4.496亿元，同比下滑。
• 2026H1利息支出：74.30亿元，同比基本持平。

资产与负债

• 2026H1流动资产：35,721.25亿元，同比增长显著。
• 2026H1现金及现金等价物：31,626.04亿元，同比大幅增长。
• 2026H1流动负债：4,576.32亿元，同比大幅下降。
• 2026H1负债合计：5,051.62亿元，同比显著下降。
• 2026H1资产负债率：13.00%，同比大幅下降。

模型能力与业务进展

• GLM-5.3-Flash：首次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群，上线6天Token调用量超62万亿。
• MaaS平台：7月以来加速放量，Token调用量较年初增长超40倍，其中Coding Plan超23倍。
• API平均售价：同比提升约101%，显示定价能力增强。

财务预测

股票信息

股东权益

风险提示

• 大模型技术迭代与竞争加剧风险：技术更新快，竞争激烈。
• 商业化不及预期风险：尽管收入增长显著，但商业化进程仍需时间验证。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 预期：公司有望在未来6个月内实现显著增长，表现优于行业基准。

结论

智谱在2026H1实现了收入和毛利的大幅增长，同时通过MaaS平台加速放量和模型迭代，进一步提升了运营效率与市场竞争力。尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度已收窄，未来盈利前景看好。公司保持高强度研发投入，强化模型能力，提升性价比，具备较强的技术与商业化潜力，维持“买入”评级。