港股及海外策略研究：港股“中特估”与高股息策略，逻辑与标的-20230724-国海证券-18页_1mb

港股“中特估”与高股息策略：逻辑与标的总结

核心内容

本报告分析港股中特估（中国特色估值体系）板块的投资逻辑，重点探讨其估值低、股息率高、政策受益及抗跌防御属性等优势，并提供低估值、高股息率的标的筛选结果及各行业基本面分析。

主要观点

• 估值优势：港股央企估值整体处于历史低位，且低于过去5年均值，具有潜在价值重估空间。
• 股息率优势：港股央企股息率整体高于恒生指数成分股，尤其是能源和金融板块，具备高收益特性。
• 政策支持：国企改革持续推进，提升央企股东回报和运营效率，推动估值与盈利能力提升。
• 抗跌性：港股央企在宏观环境变化下波动率低于大盘，具备防御属性。
• 标的筛选：基于市值、盈利能力、股息情况及估值水平筛选出42家标的，其中金融业占比最高（16家），银行占9家。

关键信息

1. 港股中特估板块优势

1.1 估值低

• 长期来看，港股央企估值处于5至10倍区间，目前香港央企指数PETTM为5.35，低于过去5年均值。
• 相较于A股，港股央企估值更低。

1.2 股息率高

• 2022年港股央企股息率中位数为6.32%，高于恒指的4.09%。
• 能源和金融板块股息率较高，分别为8.4%和6.3%。

1.3 政策受益

• 国资委提出“一利五率”及“一增一稳四提升”目标，提升央企股东回报与运营效率。
• 2023年为国企改革全面贯彻落实的开局之年，有利于提升估值与创新能力。

1.4 抗跌防御属性

• 2022年恒生指数最大跌幅达41%，而港股央企指数仅跌23%。
• 近5年港股央企年化波动率仅为18.67%，低于港股大盘的23.24%。

2. 港股低估值、高股息标的筛选

筛选标准如下：

1. 市值大小：150亿港元以上；
2. 盈利能力：2022-2023年平均净资产收益率3%以上，2023、2024年预测净利润增长率正；
3. 股息情况：过去12个月股息率不低于4%，且前一年度曾派发股息；
4. 估值水平：市盈率、市净率分位数不高于过去五年的60%。

筛选出42家标的，其中：

• 金融业：16家（9家银行）；
• 地产建筑业：7家；
• 公用事业：6家；
• 其他行业：部分企业。

3. 行业基本面分析

3.1 地产建筑行业

• 复苏较慢：2023H1房地产销售面积同比减少5.3%，修复速度缓慢。
• 政策预期：未来地产政策或有放松空间，基建投资增速仍有韧性。
• 数据支持：1-6月居民可支配收入增长5.4%，远低于历史平均水平。

3.2 电讯业

• 估值较低：截至7月18日，PETTM为10.09倍，市盈率分位数为44%。
• 成长性：电信业营收增长7.8%，5G用户数增长显著。
• 派息率提升：未来电讯国企有望提升派息率至70%以上。

3.3 工业

• 关注交运修复：疫情消退后，高速、港口企业业绩或提振。
• 铁路投资改善：2023H1铁路固定资产投资同比增长6.87%，较2022年全年改善。
• 客流回暖：铁路客运量同比增长，带动设备需求。

3.4 公用事业

• 电力股配置良机：港股公用事业板块PETTM为12.89倍，市盈率分位数为7.23%。
• 清洁能源机遇：风电、太阳能产量增速较高，未来有望持续增长。
• 化石能源需求：厄尔尼诺事件可能提升化石能源需求。

3.5 金融业

• 股息率高：筛选出的16家金融企业平均股息率可达7.38%。
• 银行表现突出：多数银行市净率处于历史低位，股息率接近9%。
• 社融超预期：6月新增社融超预期，但需关注LPR下行对银行的影响。

3.6 资讯科技业

• 估值安全边际大：PETTM为22倍，五年分位数仅2.32%，处于历史低位。
• 流动性改善：随着美国通胀缓和，美联储可能停止加息，改善板块流动性。

3.7 非必需性消费业

• 汽车业增长：乘用车销量、出口量双增长，新能源车渗透率提升。
• 政策支持：发改委等发布促进汽车消费措施，扩大消费政策重点。
• 原材料价格下降：碳酸锂价格下行，新能源车企盈利有望改善。

风险提示

• 国内经济增速不及预期：复苏节奏可能影响资产价格走势。
• 海外经济衰退风险：美国经济不确定性可能影响港股表现。
• 美联储货币政策超预期：通胀及政策变化可能对市场造成影响。
• 国际地缘形势变化：地缘政治风险可能影响盈利与估值。
• 历史经验不具参考性：资产价格受多重因素影响，历史不会简单重复。

附录

• 分析师信息：党崇钰（首席分析师）、詹广鹏（联系人）。
• 投资评级标准：分为行业与股票两个层面，涵盖推荐、中性、回避、买入、增持、中性、卖出等。
• 免责声明：报告仅供符合投资者适当性要求的客户使用，不构成投资建议，不承担相关损失责任。
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