美国经济结构再平衡与全球制造业复苏（上）-20231010-德邦证券-44页_2mb

美国经济结构再平衡与全球制造业复苏（上）总结

核心内容

本报告分析了美国经济结构的变化，重点聚焦于劳动力市场结构的调整及其对消费格局的影响，以及科技与高端制造业在推动美国经济增长中的作用。报告指出，美国劳动力市场在移民政策放宽和疫情后逐步恢复，非农时薪增速放缓，服务业、制造业和建筑业的时薪增速均出现下降趋势。与此同时，美国传统需求上升，新能源和高端制造业成为经济增长的重要驱动力。

主要观点

• 移民政策放宽：拜登政府取消多项特朗普时期的移民限制，导致移民签证发放数和移民人数上升，2022年净移民人数达到998,540人次，恢复至疫情前水平。移民成为新增劳动力的主要来源，对劳动力市场供需格局产生积极影响。
• 劳动力市场变化：服务业时薪增速在疫情初期快速上升后回落，制造业和建筑业时薪增速也有所放缓。职位空缺率在2023年7月有所回落，但部分行业如医疗保健和社会救助、休闲住宿业等仍保持较高水平。
• 消费格局转变：自2019年以来，服务占个人消费支出的比重下降，而商品占消费比重上升，耐用品消费增长显著。其中，娱乐商品和车辆的消费增速提升明显，成为耐用品消费的主要增长点。
• 非耐用品消费：非耐用品消费增速总体放缓，食品为非耐用品消费的主要拖累项，2023年6月食品消费增速为-1.03%，而服装和汽油消费有所回升，恢复至疫情前水平。
• 制造业趋势：制造业非管理人员薪酬增速快于全体员工，耐用品消费增速回升，表明制造业有再发展趋势。制造业工时增长，带动了整体经济增长。
• 科技与高端制造业：美国大力发展新能源，如太阳能、风能等，预计到2050年将显著增长，成为能源发电主力。同时，科技与高端制造将共同驱动美国经济增长。

关键信息

• 移民政策影响：移民政策放宽推动了劳动力市场供给端缺口的收敛，服务业和制造业的时薪增速放缓，职位空缺率下降。
• 消费结构变化：服务消费占比下降，商品消费占比上升，耐用品消费增长显著，尤其是娱乐商品和车辆。
• 非耐用品消费：食品为非耐用品消费的主要拖累项，但服装和汽油消费有所恢复。
• 制造业增长：制造业非管理人员薪酬增速快于全体员工，耐用品消费增速回升，表明制造业有再发展趋势。
• 科技与高端制造：新能源发电量预计大幅增长，科技与高端制造将成为美国经济增长的重要驱动力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致美国就业市场恶化和信贷下行。
• 劳动力市场波动：职位空缺率和失业率的变化可能影响消费和生产。
• 消费结构变化：非耐用品消费增速放缓可能对经济增长产生负面影响。

结构分析

1. 劳动力结构变化——消费格局变化

• 移民政策影响：移民政策放宽推动了劳动力市场供给增加，职位空缺率下降，失业率维稳。
• 时薪变化：服务业时薪增速下降，制造业和建筑业时薪增速也有所放缓，但非管理人员薪酬增速高于全体员工。
• 消费格局：服务消费占比下降，商品消费占比上升，耐用品消费增长显著。

2. 传统需求上升，科技+高端制造业共同驱动

• 居民杠杆情况：2022年年末美国居民部门杠杆率恢复至74.8%，接近2001年水平。
• 利率变化：国债收益率大幅攀升，抵押贷款利率处于较高位置。
• 地产市场：成屋供给不足，成屋库存处于历史低位，新房销售推高营建许可和新屋开工数量。
• 制造业增长：制造业非管理人员薪酬增速快于全体员工，耐用品消费增速回升，表明制造业有再发展趋势。
• 科技与高端制造：美国大力发展新能源，如太阳能、风能等，预计到2050年将显著增长，成为能源发电主力。科技与高端制造将共同驱动美国经济增长。

图表与数据

• 图1：2014-2022年美国移民及净移民人数
• 图2：2019-2023Q2年美国季度移民签证发放数
• 图3：美国非农企业员工平均时薪增速（2017-2023）
• 图4：耐用品消费分项（2019-2023）
• 图5：非耐用品消费分项（2019-2023）
• 图6：服务消费分项（2019-2023）

结论

美国经济结构再平衡与全球制造业复苏主要体现在劳动力市场的调整和消费格局的变化，以及科技与高端制造业的推动作用。移民政策放宽和疫情后恢复促进了劳动力市场的稳定，非管理人员薪酬增速加快推动了商品消费增长，尤其是耐用品。同时，新能源和高端制造业的发展为美国经济增长提供了新的动力。然而，宏观经济下行和消费结构变化仍存在风险，需密切关注。