20161215-中投证券-公用事业行业年度策略报告：关注电改、气改与水资源化_46页_3mb

公用事业行业分析报告总结

核心内容

2016年，电、气、水等公用事业行业整体走势偏弱，估值调整至历史低位。细分板块的盈利能力和业绩出现分化，其中水电、燃气和水务板块盈利能力有所改善，而火电则因电力过剩和煤价上涨导致业绩大幅下滑。2017年，报告推荐关注受益于电改、气改和水资源化改革的低估值优质资产，如水电、综合能源公司及水务运营公司。

主要观点

• 行业估值低位：公用事业板块整体估值处于历史低位，但部分细分行业如水电、水务保持稳定收益，成为资金青睐的对象。
• 电改推进加速：2016-2017年，电力体制改革进入落实阶段，政策密集出台，推动售电侧市场化，为新能源和清洁能源提供发展机会。
• 气改政策利好：天然气价格改革持续推进，气价理顺促进终端消费增长，燃气公司盈利改善明显。
• 水资源化趋势明确：国家出台多项治水政策，推动节水服务和再生水市场发展，水务资产内生价值提升。
• 重点推荐标的：黔源电力、霞客环保、兴蓉环境、中山公用被推荐为受益改革的优质资产，具备长期投资价值。

关键信息

1. 估值与盈利分析

• 2016年公用事业板块指数下跌18.35%，在28个行业中跌幅居第7位。
• 水电、火电、热电等细分板块呈现明显分化，水电表现优于其他板块。
• 燃气和水务板块估值回落明显，但盈利改善，尤其关注燃气公司毛利率和净利率的提升。
• 水务运营板块盈利稳定，ROE在8%-12%之间，具备高分红、低估值、收益稳定的特点。

2. 电力行业规划与改革

• 《电力发展“十三五”规划》提出清洁能源优先布局，控制煤电规模，促进绿色发展。
• 到2020年，非化石能源发电装机容量占比约39%，发电量占比约31%。
• 风电、光伏装机目标只有下限，预计年均增速分别为9.9%和21.2%。
• 抽水蓄能电站发展布局明确，重点在华北、华东、华中、南方、西北等区域。

3. 电改政策与市场机制

• “放开两头，管住中间”是电改的核心，推动输配分开、售电侧市场化。
• 2016年全国成立33家电力交易中心，售电侧改革逐步落地。
• 售电公司准入门槛较低，社会资本进入售电市场，售电公司盈利模式由差价赚取转向多元化服务。

4. 气改进展与燃气公司盈利

• 天然气价格改革持续推进，门站价调整促进消费增长。
• 城市分销商经历三年业绩低迷期，随着气价理顺，盈利有望改善。
• 分布式能源和煤改气政策推动燃气消费提升，带动行业回暖。

5. 水务行业发展趋势

• 水资源化政策趋势明确，节水服务和再生水市场发展迅速。
• 2016年水资源化政策密集出台，推动节水行动，控制用水总量和水质达标。
• 水务运营板块稳定收益，具备投资价值，特别是在资产荒背景下。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济持续低迷可能影响行业整体表现。
• 能源价格波动可能对盈利产生影响。
• 能源体制改革进度低于预期可能影响政策红利释放。

行业数据概览

• 上市公司家数：104
• 总市值：18,794.95亿元
• 占A股比例：3.33%
• 平均市盈率：61.60倍

相关报告

• 《行业动态报告-天然气价格改革持续推进，关注行业盈利改善》2016-11-10
• 《2016.6.19-中国中投证券-电力行业中期策略报告：关注水电资产价值重估》2016-06-20
• 《2016.6.18-中国中投证券-电力行业专题-售电改革解析与展望》2016-06-18

政策与改革进展

• 电改“1+10”系列政策文件密集发布，改革进入落实阶段。
• 增量配电网试点项目确定，社会资本有望进入配电网建设。
• 水务行业推进节水服务与再生水市场，政策支持水资源化发展。
• 气改政策推动天然气价格市场化，促进消费和盈利增长。

投资建议

• 关注电改带来的制度红利，特别是“优质电源+配网资产”厂网一体企业。
• 布局受益于气改的燃气公司，关注其盈利改善。
• 投资水资源化趋势下的水务资产，尤其是低估值、高分红的公司。
• 长线配置水电资产，如黔源电力，具备稳定收益和防御性。