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海底捞（6862.HK）2026年半年报点评总结

核心内容概述

本报告对海底捞（6862.HK）2026年上半年的经营状况、财务表现及未来展望进行了详细分析，指出公司在经营边际改善的同时，维持高分红比例，展现出对现金流的充足信心和对股东回报的重视。

主要观点

• 收入增长：2026年上半年，海底捞实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%。其中，外卖业务增长显著，同比增长121.2%，成为收入增长的重要驱动力。
• 多品牌布局：公司持续推进“红石榴计划”，截至2026年6月末，除海底捞品牌外，共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅，显示出多品牌战略的逐步落地。
• 翻台率提升：2026年上半年，海底捞自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天，其中一线城市翻台率提升，港澳台地区表现尤为突出，达4.5次/天。
• 成本结构变化：原材料成本占比提升至41.6%（同比+1.8pct），主要受外卖及其他业务收入占比提高和消费者让利活动影响；员工成本占比下降至31.8%（同比-2.0pct）；其他开支增长1.5pct，导致整体净利率下降1.2pct至6.9%。
• 高分红政策：公司宣布中期派息每股0.377港元，派息比率超过100%，体现了公司对现金流的充足信心和对股东回报的重视。
• 2027年战略展望：预计2027年公司将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，推动门店网络系统升级，同时加快新品牌如大排档火锅和寿司的布局，成为其他餐厅收入增长的重要来源。
• 盈利预测调整：考虑到开店进度较慢和业务结构变化带来的成本上升，公司下调2026-2028年归母净利润预测，分别降至41.34/46.34/51.10亿元，对应EPS分别为0.74/0.83/0.92元。
• 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为13x/12x/11x，显示公司估值处于相对低位，但盈利预期逐步改善。
• 风险提示：报告提示了加盟模式进展不及预期和自营门店开店不及预期的风险。

关键信息

2026年上半年财务表现

• 营业收入：223.37亿元，同比+7.9%
• 归母净利润：17.67亿元，同比+0.5%
• 核心经营利润：25.13亿元，同比+4.4%
• 收入结构：
  • 海底捞餐厅经营：178.37亿元，yoy-4.0%
  • 外卖业务：20.51亿元，yoy+121.2%
  • 其他餐厅经营：12.71亿元，yoy+113.1%
  • 调味品及食材销售：9.02亿元，yoy+94.6%
  • 加盟业务：2.54亿元，yoy+179.9%
• 成本结构：
  • 原材料成本占比：41.6%（yoy+1.8pct）
  • 员工成本占比：31.8%（yoy-2.0pct）
  • 其他开支占比：6.8%（yoy+1.5pct）
• 净利率：6.9%（yoy-1.2pct）
• 分红政策：中期派息0.377港元/股，派息比率超100%

门店运营情况

• 自营餐厅数量：1,290家（同比+24家新开+6家转加盟-32家关闭）
• 加盟餐厅数量：99家（同比+14家新开）
• 城市分布：
  • 一线城市：220家（同比+2家）
  • 二线城市：479家（同比-33家）
  • 三线及以下城市：568家（同比-1家）
  • 港澳台地区：23家（同比持平）

2027年战略方向

• 存量焕新：对老旧及租约临期门店有计划地实施升级、搬迁与焕新。
• 增量拓展：加快在高线城市优质商场及下沉市场的布局，新开门店节奏预计提升。
• 新品牌拓展：
  • 大排档火锅：预计2026年底达中双位数门店，2027年争取高双位数门店。
  • 寿司：争取2027年底达双位数门店。
• 外卖与多品牌驱动增长：外卖业务持续拓展多元渠道，丰富产品结构并提升履约效率。

盈利预测与估值

结论与评级

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司单店模型成熟，品牌仍具备较强势能，期待多品牌运营成功运行，推动未来增长。

投资建议

• 关注中台建设成效及新品牌规模化复制进展
• 关注2027年新品牌拓展及门店网络升级带来的增长潜力