20260826-国信证券-海底捞-06862.HK-2026H1多元驱动增长_中台夯实蓄力_延续高分红_7页_366kb

海底捞（06862.HK）2026H1总结

核心内容

2026年上半年，海底捞实现营收223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.14亿元，同比增长4.4%；归母净利润17.67亿元，同比增长0.5%。整体表现稳健，多元业务成为增长引擎。

主要观点

• 收入增长：外卖及新品牌业务快速增长，带动整体收入提速。
• 利润表现：核心经营利润增速略低于收入增速，主要受毛利率下降及新业务开支增加影响。
• 门店结构优化：自营门店略有减少，加盟门店稳步增长，整体门店网络持续优化。
• 高分红政策：公司延续高比例分红，中期股息每股0.377港元，分红率约97%，年化股息率约6.6%。
• 中台建设：2026年为夯实中台元年，为后续门店运营效率提升奠定基础。
• 未来展望：2027年将进入“存量焕新+增量拓展”并行阶段，多元业务有望成为第二增长曲线。

关键信息

营收与利润

各业务板块表现

• 火锅主业：收入178.37亿元，同比下降4.0%，但同店销售额略有改善，翻台率维持在3.9次/天。
• 外卖业务：收入20.51亿元，同比增长121.2%，一人食产品放量，自建站模式提升效率。
• 其他餐厅经营：收入12.71亿元，同比增长113.1%，21个品牌共运营183家餐厅。
• 调味品及食材销售：收入9.02亿元，同比增长94.5%。
• 加盟业务：收入2.54亿元，同比增长179.9%，加盟门店达99家。

成本与费用

• 原材料成本：占比提升至41.6%，同比增长1.8%。
• 员工成本：占比下降至31.8%，同比下降2.0%。
• 折旧摊销：占比下降至4.1%，同比下降1.5%。
• 其他开支：占比上升至6.8%，同比增长1.6%。

股东回报

• 中期分红：每股0.377港元，占归母净利润的97%。
• 年化股息率：约6.6%。

未来规划

• 开店节奏：2027年开店节奏将较2026年有所提升。
• 门店焕新：加快主品牌门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店进行焕新。
• 红石榴计划：大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制阶段，预计成为2027年其他餐厅收入增长的重要驱动力。

财务预测与估值

风险提示

• 翻台率恢复不及预期
• 客单价下滑
• 新品牌孵化失败

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 预测调整：下调2026-2028年归母净利润预测至42.6/48.0/52.5亿元。
• 关注点：后续开店节奏及消费回暖情况。