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华泰 | 宏观：能源及食品价格推升8月表观通胀总结

核心内容

2026年8月，中国CPI同比上涨0.8%，与彭博一致预期持平，环比由-0.1%回升至0.4%；PPI同比上涨3.8%，环比由-0.7%回升至0.4%。整体来看，8月通胀数据呈现“表观回升”特征，主要由能源及食品价格推动，但核心CPI环比放缓，显示内需疲软。

主要观点

1. 能源及食品价格上涨推动通胀回升

• PPI回升：8月PPI同比上涨3.8%，环比转正至0.4%，主要受国际输入性商品价格上涨推动，如原油和有色金属。
• 油价上涨：布伦特油价均价环比上涨8.9%，带动石油开采、精炼石油产品制造等行业价格上行，合计拉动PPI环比上涨约0.31个百分点。
• 食品价格企稳：食品CPI环比由0%转为上涨0.4%，主要受猪肉和鲜菜价格上涨带动，其中猪肉价格环比上涨1.3%，鲜菜价格环比上涨5.5%。

2. AI相关行业持续支撑PPI

• AI链需求强劲，带动计算机通信、电子电路、虚拟现实设备制造等行业价格上行，其中计算机通信环比上涨0.6%，对PPI环比贡献约0.06个百分点。
• 电气机械、计算机通信等行业PPI同比增速分别上行至5.9%和5.3%，AI相关行业对PPI同比贡献进一步提升至2.2个百分点。

3. 内需相关价格走弱，PPI分化加剧

• 剔除能源和AI相关行业后，其他分项PPI环比由-1.2%回升至0.3%，但钢铁、水泥价格持续走弱，钢铁环比降幅扩大至0.9%，水泥价格环比下降0.2%。
• 核心CPI环比由0.3%回落至0.1%，显示内需疲软，服务价格对CPI的提振作用减弱。

关键信息

CPI数据亮点

• 整体CPI：同比0.8%，环比0.4%，高于季节性水平（0.14%）。
• 食品CPI：同比-1.4%，环比0.4%，主要受猪肉和鲜菜价格推动。
• 非食品CPI：同比1.2%，环比0.3%，显示内需相关价格偏弱。

PPI数据亮点

• 整体PPI：同比3.8%，环比0.4%，高于彭博预期。
• 能源分项：油煤加工、油气开采分项环比转正，分别上涨3.5%和6.1%。
• AI相关行业：计算机通信、电子电路、虚拟现实设备制造等行业价格持续上行，对PPI形成支撑。

风险提示

• 地产周期超预期回落可能拖累内需。
• 中东冲突升级可能进一步推高油价，加剧输入性通胀压力。

未来展望

• 油价高位运行：中东局势扰动加剧，美国抛储和库存消耗减少，油价或维持高位，继续推升PPI。
• 食品价格支撑：全球粮食价格上涨或在四季度对国内CPI形成支撑。
• 核心CPI放缓：内需相关价格走弱，核心CPI环比放缓，显示经济动能不足。

行业分化趋势

• 上中下游分化：PPI上中下游行业价格走势分化，能源和AI相关行业价格上行，而钢铁、水泥等中下游行业价格持续走弱。
• 内需疲软：地产开工偏弱，基建活动不足，拖累PPI和CPI的内需部分。

图表说明

• 图表1至图表14展示了油价、PPI、CPI等关键指标的变化趋势，以及能源和AI行业对通胀的拉动作用。

总结

8月中国通胀数据呈现结构性回升，能源及食品价格上涨为主要推动力，而AI相关行业持续支撑PPI。核心CPI环比放缓，显示内需疲软。未来油价高位运行和全球粮食价格上涨或对通胀形成支撑，但内需修复仍需政策支持和市场回暖。