20260821-国盛证券有限责任公司-飞龙股份-002536.SZ-液冷业务在手订单充足_开发新业务打造新动力_3页_700kb

报告摘要

飞龙股份（002536.SZ）总结

核心内容

飞龙股份（002536.SZ）在2026年上半年实现营业收入22亿元，同比增长2%，但归母净利润仅为0.8亿元，同比下降64%。2026年第二季度收入11亿元，同比增长8%，环比增长6%；归母净利润0.2亿元，同比和环比分别下降80%和69%。公司当前面临盈利能力短期承压的问题，主要受汇兑损失、产品降价及原材料涨价影响，其中汇兑损失超过5000万元，产品降价影响约7000万元，原材料涨价影响约2000万元。

尽管短期利润承压，公司仍展现出强劲的增长潜力，尤其是在液冷业务和新业务拓展方面。液冷业务在手订单充足，已通过多项认证，客户包括CoolerMaster、台达、英维克等。公司预计未来三年归母净利润将显著增长，分别有望达到4.6亿元、6.5亿元和9.0亿元，同比增长分别为45%、43%和38%。公司维持“买入”评级，表明对其长期发展持乐观态度。

主要观点

液冷业务表现突出：
- 液冷泵产品已通过认证，客户订单充足，终端客户订单超过5万台。
- 公司具备全球化制造能力和快速交货能力，为液冷业务的持续增长提供支撑。
新业务拓展积极：
- 端侧AI：公司正在开发适配AI场景的小型液冷泵，目前处于客户对接和方案测试阶段。
- 柴发市场：成功开发适用于90升左右超大功率机械泵，并同步研发100升以上规格机械泵。
- 合作客户包括重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等，部分客户已实现小批量订单落地。
盈利能力短期承压：
- 2026年H1销售毛利率为20.5%，同比下降5个百分点；销售净利率为3.3%，同比下降6个百分点。
- Q2毛利率进一步下滑至17.7%，净利率降至1.5%，主要受汇兑损失、产品降价及原材料涨价影响。
财务预测与估值：
- 公司预计2026-2028年营业收入将分别达到52.25亿元、64.02亿元和79.3亿元，年复合增长率约为23%。
- 归母净利润预计分别为4.59亿元、6.54亿元和9.03亿元，增长趋势明显。
- P/E估值从74.5倍降至27.2倍，P/B估值从7.4倍降至5.5倍，显示市场对其未来盈利能力的预期逐步提升。

关键信息

行业背景：2026年上半年中国汽车销量1502万辆，同比下降4%；新能源汽车销量745万辆，同比增长7%，渗透率49.6%。
产能建设：海外龙泰公司已试生产，预计全线投产后形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。
财务表现：
- 2026年H1，公司期间费用率16.3%，同比上升2.6个百分点，其中销售费用率下降0.6个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，财务费用率上升2.6个百分点，研发费用率微升0.1个百分点。
- 公司现金流状况良好，2026年H1经营活动现金流为7.27亿元，同比增长显著。

风险提示

液冷业务量产进度不及预期；
新业务拓展及产能投产不及预期；
行业需求不及预期。

股票信息

行业：汽车零部件
前次评级：买入
收盘价（2026-08-20）：42.70元
总市值：245.43亿元
总股本：5.75亿股
自由流通股占比：94.71%
30日日均成交量：46.36百万股

估值与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	74.5	77.4	53.5	37.5	27.2
P/B	7.4	7.0	6.6	6.1	5.5
EBITDA	543	594	688	906	1196
ROE	9.9	9.1	12.3	16.2	20.3
ROIC	9.0	8.0	11.0	14.4	17.7
资产负债率	37.6	44.2	45.2	47.6	49.8
净负债比率	-7.6	-13.5	-11.2	-13.0	-16.5