20260317-开源证券-鸣鸣很忙-01768.HK-【开源食饮】鸣鸣很忙:量贩连锁重构线下零售,门店扩张提效贡献高增——港股公司首次覆盖报告_16页_3mb

鸣鸣很忙：量贩连锁重构线下零售，门店扩张提效贡献高增

核心内容

鸣鸣很忙是量贩零售行业的龙头企业，通过高效的商业模式实现门店快速扩张与业绩持续增长。公司拥有两大核心品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”，截至2025年9月，门店数量接近2万家。公司以量贩零售模式为特色，提供高性价比、多品类、广覆盖的购物体验，实现收入与利润的高增长。2025-2027年，公司预计实现收入分别为614.2亿、801.3亿、936.4亿元，归母净利润分别为23.8亿、35.4亿、44.3亿元，对应EPS分别为12.47港元、18.43港元、23.24港元，当前股价对应的PE分别为33.7倍、22.8倍、18.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：国内休闲食品饮料零售行业规模在2024年已超过3.7万亿元，预计到2029年将达到8.71万亿元，其中下沉市场增速更快。
• 量贩模式优势明显：量贩零售模式在性价比、多品类、广覆盖和好体验等方面具有综合优势，预计到2029年，专卖店的占比将持续提升。
• 双品牌策略成功：公司通过双品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”实现品牌协同效应，且获得知名IP代言，进一步提升品牌影响力。
• 加盟拓店高效：公司主要依赖加盟模式实现门店快速扩张，截至2025年9月，加盟商占比极高，且加盟商带店率稳步提升。
• 供应链高效：公司通过规模化采购和直供模式降低采购成本，提升周转效率，存货周转天数仅为11.6天。
• 数字化运营支撑增长：公司拥有行业领先的数字化团队，自研系统覆盖选品、订货、仓储及门店管理，提升整体运营效率。

关键信息

门店扩张与收入增长

• 门店数量：2022年1902家 → 2025年11月21041家，年均增长迅速。
• 收入增长：2022年42.86亿元 → 2025Q1-3年463.71亿元，年均增速显著。
• 单店收入：预计2025-2027年平均单店年收入分别为285万、320万、340万。

财务表现

• 毛利率：2022年7.45% → 2025Q1-3年9.73%，稳步提升。
• 净利率：2022年1.90% → 2025Q1-3年3.90%，持续优化。
• ROE：2022年4.74% → 2025Q1-3年29.35%，显著改善。

估值分析

• PE倍数：2025年33.7倍 → 2027年18.1倍，估值存在提升空间。
• 可比公司：万辰集团、三只松鼠、永辉超市，鸣鸣很忙2026、2027年PE低于可比公司平均水平。

风险提示

• 拓店速度不及预期：门店扩张是收入增长的关键，若速度放缓可能影响业绩。
• 行业竞争加剧：可能导致货折、补贴等成本上升，影响盈利能力。
• 食品安全风险：若出现食品安全问题，将对品牌和销售造成负面影响。

财务摘要与预测

估值对比

关键数据支持

• 门店数量：截至2025年9月30日，公司拥有19,517家门店，其中绝大多数为加盟门店。
• 单店收入：2024年全年单店年收入为273万元，预计2025-2027年稳步提升。
• 毛利率提升：从2022年的7.45%提升至2025Q1-3年的9.73%，预计后续持续提升。
• 品牌影响力：注册会员数达到约1.8亿，与周杰伦等知名IP合作，增强品牌吸引力。
• 运营效率：通过数字化系统实现高效运营，提升选品、订货、仓储及门店管理效率。

总结

鸣鸣很忙凭借量贩零售模式、高效供应链和数字化运营，实现了门店快速扩张与业绩持续增长。公司处于休闲食品饮料零售行业的快速增长赛道，尤其是下沉市场，未来增长潜力巨大。随着规模效应显现，公司毛利率与净利率持续提升，估值具有提升空间。公司目前为港股首次覆盖，给予“增持”评级。然而，需关注拓店速度、行业竞争及食品安全等潜在风险。