20180824-天风证券-新坐标-603040.SH-中报_2季度增量有限_下半年迎新订单_4页_579kb

新坐标（603040）中报总结

核心内容

新坐标发布2018年中报，显示上半年营收增长22%，归母净利增长16%。尽管营收增长低于市场预期，但公司下半年将迎来新增订单，推动业绩增长。公司通过冷精锻技术，持续拓展产品线和全球市场，技术壁垒高，具有良好的成长潜力。

主要观点

• 上半年业绩表现

  • 上半年营收同比增长22%，但2季度营收同比微降0.2%，环比增长6.5%。
  • 归母净利同比增长16%，但2季度净利润率同比下降4.6个百分点，主要受股权激励和境外子公司汇兑影响。
  • 上半年大众EA211份额预计在40%-50%之间。

• 订单释放情况

  • 上半年传动组产品订单释放速度低于预期，影响营收增长。
  • 公司在手订单和定点项目持续拓展，已获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点，实现国内外同步突破。
  • 欧洲通用等核心客户也有望逐步实现突破。

• 新产品与市场拓展

  • 公司已开拓柴油发动机市场，配套重汽客户，并通过德国道依茨审核，开始交付样件。
  • 7月起公司本部已批量供应德国大众液压挺柱，变速器相关新产品有望于下半年实现销售，形成增量。

• 全球市场份额提升

  • 欧洲子公司在捷克设立，规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱。
  • 墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱，两地工厂正在建设中。

• 技术优势与产品拓展

  • 冷精锻技术具备较高壁垒，可在多个汽车零部件细分领域应用。
  • 公司当前主打气门组和气门传动组，未来有望延展至更多产品，提升单车价值量。

关键信息

• 财务预测

  • 2018-2020年净利润分别为1.2亿、2.1亿和3.05亿，EPS分别为1.47元、2.64元和3.83元。
  • 目标价为44.4元，维持“买入”评级，对应2018年30倍目标PE。

• 财务数据

  • 上半年综合毛利率为64.5%，同比增加1.2个百分点。
  • 2Q18期间费用率波动不大，销售费用率同比下降1个百分点，管理费用率因股权激励同比上升9个百分点，财务费用率因境外子公司汇兑影响上升0.8个百分点。

• 估值指标

  • 2018年市盈率（PE）为22.10倍，市净率（P/B）为3.67倍，市销率（P/S）为7.64倍，EV/EBITDA为16.23倍。
  • 当前股价为32.58元，目标价为44.4元。

风险提示

• 产能释放低于预期
• 大众新产品上量速度低于预期
• 新客户开发和配套速度低于预期

投资建议

公司具备技术优势，随新产品持续放量，将进入高速成长期，未来成长空间广阔。尽管当前季度业绩增长不及预期，但公司下半年有望迎来新增订单，推动业绩提升。维持“买入”评级，目标价下调至44.4元，对应2018年30倍目标PE。

财务预测摘要