20180824-华泰证券-新坐标-603040.SH-Q2低于预期_下半年出口有望放量_6页_1mb

新坐标(603040)中报点评总结

核心内容

新坐标(603040)发布2018年中报，报告期内实现营业收入1.44亿元，同比增长22.24%，净利润5070.1万元，同比增长15.71%。尽管业绩增长，但低于市场预期，主要原因是上半年出口业务未达预期，以及二季度净利润同比下降12.17%，环比下降2.2%。公司对盈利预测进行了下调，预计2018-2020年净利润分别为1.28/1.66/2.09亿元，对应EPS为1.61、2.08、2.62元，目标价为37.03-40.25元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年业绩增长，但低于预期，主要由于出口业务未放量和新客户供货未达预期。
• 盈利能力：毛利率同比上升0.45个百分点至64.46%，但净利率同比下降1.82个百分点至35.29%，主要由于研发支出增加和管理费用增长。
• 现金流情况：经营活动现金流同比下降13.35%，主要受存货增加、营收增速放缓及管理费用上升影响。
• 未来展望：尽管上半年出口业务表现不及预期，但公司已实现对德国大众液压挺柱的批量发货，同时多个新项目在客户端验证后将开始批量供货，预计下半年出口业务将有所放量。
• 盈利预测调整：基于公司下半年出口业务预期放量，调整盈利预测，预计2018-2020年收入分别为3.32/4.20/5.29亿元，净利润分别为1.28/1.66/2.09亿元，对应PE为20、16、12倍，给予23-25倍PE，对应目标价37.03-40.25元。
• 风险提示：包括客户销量不佳、新产能释放不达预期、海外新市场开拓缓慢、子公司产能利用率不达预期等。

关键信息

• 当前价格：32.58元
• 合理价格区间：37.03-40.25元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 主要财务数据：
  • 2018H1营业收入：1.44亿元（+22.24%）
  • 2018H1净利润：5070.1万元（+15.71%）
  • 毛利率：64.46%（同比+0.45%）
  • 净利率：35.29%（同比-1.82%）
  • 经营现金流：3774.86万元（-13.35%）
• 盈利预测调整：
  • 2018年收入：3.32亿元（前值4.21亿元）
  • 2018年净利润：1.28亿元（前值1.69亿元）
  • 2018年EPS：1.61元（前值2.02元）
  • 目标价：37.03-40.25元（前值77.47-83.01元）
• 可比公司PE均值：21倍
• 公司估值：
  • 2018年PE：20-23倍
  • 2018年PB：3.62倍
  • 2018年EV/EBITDA：16.02倍

业务进展

• 公司已实现对德国大众液压挺柱的批量发货。
• 开始供货重汽柴油发动机。
• 多个新项目在客户端验证后即将开始批量供货。
• 子公司杭州通义的变速器零部件完成客户认证，有望于下半年实现销售。
• 2018H1预收款项170万元，同比增长266%，显示下半年订单饱满。

风险提示

• 客户销量不佳：下游摩托车和汽车客户销量不佳，影响公司销售。
• 产能释放不达预期：气门组精密冷锻件新产能因设备或自动化改造等原因未能按预期释放。
• 市场开拓缓慢：国内外客户拓展节奏放缓，海外新市场开拓不及预期。
• 子公司产能利用率：子公司投产后产能利用率可能不达预期。

财务指标

• 资产负债率：2018E为9.22%，呈下降趋势。
• 流动比率：2018E为7.78%，呈上升趋势。
• 速动比率：2018E为7.06%，呈上升趋势。
• 总资产周转率：2018E为0.45%，略有下降。
• 应收账款周转率：2018E为5.63%，保持稳定。
• 应付账款周转率：2018E为5.91%，略有下降。

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的比较，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

公司信息

• 总股本：79.63百万股
• 流通A股：31.20百万股
• 总市值：25.94亿元
• 总资产：69.76亿元
• 每股净资产：9.01元（2018E）

联系方式

• 华泰证券研究所
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