20260830-国信证券-MINIMAX-W-00100.HK-ARR突破8亿美元_关注M3_pro等新模型发布_8页_358kb

MINIMAX-WP (00100.HK) 总结

核心内容

MINIMAX-WP（00100.HK）作为一家领先的大模型开发公司，其业务在2026年上半年实现了显著增长。公司收入同比增长283.1%，达到1.17亿美元，其中开放平台及其他AI企业服务收入7390万美元，占比63.4%，B端收入占比首次突破60%。AI原生产品收入4260万美元，同比增长100.9%。8月ARR（年度经常性收入）突破8亿美元，toB占比80%+，企业开发数量达到200万，增长10倍。

主要观点

• 收入增长显著：2026年上半年收入同比增长283.1%，主要得益于开放平台及其他AI企业服务的快速增长。
• ARR突破：8月ARR达到8亿美元，显示公司商业化能力增强，尤其是在办公场景等应用中。
• 技术迭代推动业务增长：M3系列和H3系列模型的发布及优化，提升了模型的性能和稳定性，推动了ARR增长。
• 毛利率提升：尽管上半年因一次性补偿和推理优化爬坡期影响毛利率，但预计下半年毛利率将回升。
• 研发费用高企：2026年上半年研发开支同比增长139%，表明公司在持续投入技术升级。
• 盈利预测调整：基于近期调用量增长迅猛，上调2026-2028年收入预期，但利润预期因研发费用增加而下调。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，建议重点跟踪开放平台调用量和AI视频收入增长趋势。

关键信息

收入与利润预测

模型进展

• M3.1：核心定位是跑通全链路研发基建，优化模型稳定性、服务质量、推理效率与Agent泛化能力，为M3Pro提供支撑。
• M3Pro：参数规模接近3T，提升预训练数据量、训练效率、大集群训练能力、长任务训练上限，推理速度与成本优势显著。
• H3.1：多模态能力跨越式升级，巩固公司在动态生成领域的技术优势。

财务与运营数据

• ARR增长：7、8月ARR加速增长，主要得益于文本模型和H3多模态模型的推动。
• TPS提升：模型发布后经过优化，TPS从20提升至100，挖掘更多应用场景。
• 海外收入：上半年国内收入好于海外，海外收入占比60.8%，同比下降9pct。
• 毛利率变化：2026年上半年毛利率为17.9%，较2025年上半年提升5.8pct。
• 费用结构：2026年上半年研发费用为2.97亿美元，同比增长139%。

风险提示

• 核心产品收入增长不及预期。
• 成本与费用高企可能拖累盈利改善。
• C端产品营销拉新依赖风险。
• 海外监管政策变动风险。
• AI相关版权与知识产权诉讼风险。
• 技术不领先风险。

投资建议

维持“优于大市”评级，建议关注开放平台调用量和AI视频收入增长趋势。公司凭借三模态技术领先和质价比优势，B端开放平台成为核心增长引擎。

财务指标

重要声明

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