20260826-浙商证券-MINIMAX-W-00100.HK-MiniMax26年中报点评_MiniMax_ARR超8亿美元_开放平台与企业需求加速兑现_5页_534kb

报告摘要

MiniMax 2026年中报总结

核心内容

MiniMax在2026年上半年实现了显著的营收增长和业务拓展，其ARR（年度经常性收入）在8月已超过8亿美元，表明企业级AI服务需求加速兑现。公司财务表现与业务结构均体现出快速成长和优化的趋势。

主要观点

营收高速增长：MiniMax 2026H1 营收达1.17亿美元，同比增长283.1%，已超过2025全年营收7900万美元。
毛利显著改善：2026H1 毛利为2100万美元，同比增长464.8%，毛利率达到17.9%，同比提升5.8%。
亏损收窄：尽管公司仍处于亏损状态，但期内亏损3.58亿美元，同比收窄11.0%。
经调整净亏损扩大：经调整净亏损为2.93亿美元，同比扩大111.2%，主因研发开支同比增加138.8%。
三费结构分化：
- 研发费用：2.97亿美元，同比增长138.8%，但增速低于收入增速，反映研发成果转化效率提升。
- 销售及分销费用：同比下降17.9%，获客投入下降，经营杠杆逐步显现。
- 行政费用：同比增长103.7%，与全球化业务扩张相匹配，2026H1 中国内地以外收入占比达60.8%。
开放平台成为主要收入来源：开放平台及其他AI企业服务收入达7400万美元，同比增长703.1%，收入占比由30.3%升至63.4%。
企业级AI服务贡献显著：B端业务在整体ARR中的占比超过80%，反映企业需求加速兑现。
ARR增长验证商业模式：8月ARR突破8亿美元，较1月增长20倍，Q2收入环比增长81.8%，进一步验证了企业级AI服务的商业化逻辑。
融资支持业务发展：公司截至6月底现金结余13.23亿美元，资产负债率由2025年底的343.3%降至21.5%，资本结构显著优化。7月配售净募资94.44亿港元，零息可转债融资64.33亿港元，为后续发展提供资金保障。
盈利预测与估值：
- 2026E-2028E 营收预测分别为3.83/8.30/16.52亿美元。
- 2026E-2028E 归母净利润分别为-4.14/-9.55/-10.08亿美元。
- 构造PARRG（Price/ARR to Growth ratio）估值模型，参考Anthropic的PARRG为1.80，MiniMax理论P/ARR为20.0x，对应2026年12月ARR预测为12亿美元，估值为240亿美元（约1881.6亿港元）。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司处于营收高速增长通道，商业模式验证充分。