20260908-国信证券-三棵树-603737.SH-2026中报点评_盈利表现承压_零售新业态继续发力_9页_1mb

三棵树（603737.SH）2026年中报总结

核心内容

三棵树在2026年上半年实现了60.4亿元的营业收入，同比增长3.8%。然而，公司归母净利润为3.0亿元，同比下滑30.9%，扣非归母净利润为2.1亿元，同比下滑28.4%。EPS为0.34元/股。Q2单季度营收为36.0亿元，同比下滑2.2%，归母净利润为1.94亿元，同比下滑41.2%，扣非归母净利润为1.85亿元，同比下滑39.8%。

主要观点

• 收入表现：整体收入保持韧性，但盈利能力承压。
• 利润影响因素：信用减值损失与资产减值合计计提1.1亿元，同比增加0.1亿元；其他收益同比减少0.6亿元，主要受政府补助波动影响。
• 产品结构：零售端表现优于工程端，家装墙面漆收入17.6亿元，同比增长11.5%；工程墙面漆收入15.2亿元，同比下降15.4%。基材辅材、防水卷材和装饰施工分别增长12.0%、9.7%和41.2%。
• 价格策略：家装墙面漆均价同比下滑7.2%，工程墙面漆均价同比下滑2.8%，反映原材料价格上涨和价格调整。
• 毛利率：2026H1综合毛利率为30.3%，同比下滑2.1个百分点，Q2毛利率29.9%，同比下滑3.2个百分点，环比下滑0.95个百分点。
• 费用率：期间费用率23.6%，同比略有下降，但管理费用率因薪酬和折旧摊销增加而有所提升。
• 现金流：2026H1经营性净现金流为0.09亿元，同比大幅下滑97.5%，主要受盈利下滑和备货增加影响。
• 资债结构：资产负债率75.4%，同比降低1.1个百分点，显示公司负债结构持续优化。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，看好零售新业态的复制能力和工程端的高价值突破。

关键信息

营收与利润

• 2026H1营收：60.4亿元，同比增长3.8%
• 2026H1归母净利润：3.0亿元，同比下降30.9%
• 2026H1扣非归母净利润：2.1亿元，同比下降28.4%
• Q2营收：36.0亿元，同比下降2.2%
• Q2归母净利润：1.94亿元，同比下降41.2%
• Q2扣非归母净利润：1.85亿元，同比下降39.8%

分产品表现

• 家装墙面漆：收入17.6亿元，同比增长11.5%，销量同比增长20.2%，均价同比下滑7.2%
• 工程墙面漆：收入15.2亿元，同比下降15.4%，销量同比下降13.0%，均价同比下滑2.8%
• 基材辅材：收入19.4亿元，同比增长12.0%，销量同比增长11.5%
• 防水卷材：收入5.0亿元，同比增长9.7%
• 装饰施工：收入1.7亿元，同比增长41.2%

毛利率与费用率

• 2026H1综合毛利率：30.3%，同比下滑2.1个百分点
• Q2毛利率：29.9%，同比下滑3.2个百分点，环比下滑0.95个百分点
• 期间费用率：23.6%，同比略有下降，销售费用率下降0.54个百分点，管理费用率上升0.46个百分点，财务费用率下降0.23个百分点，研发费用率上升0.19个百分点

现金流与资产负债

• 2026H1经营性净现金流：0.09亿元，同比下滑97.5%
• 收现比/付现比：0.99/0.96，同比下降
• 存货：8.8亿元，同比增长22.6%
• 应收账款等：38.7亿元，同比下降2.9亿元
• 资产负债率：75.4%，同比下降1.1个百分点

盈利预测与估值

• 2026-2028年EPS预测：1.04/1.39/1.82元/股
• 对应PE：23.6/17.6/13.5倍
• 投资建议：维持“优于大市”评级，看好公司新业态的复制能力和渠道协同效应

风险提示

• 地产需求下行超预期
• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格上涨超预期

附录：财务预测与关键指标

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司制作，报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担使用报告内容所产生的风险。