20260828-华创证券-三阶段行情下_交易盘与配置盘如何轮动_43页_7mb

报告摘要

三阶段行情下，交易盘与配置盘如何轮动？总结

核心内容概览

本文分析了2026年7月中国债市在央行流动性投放、机构行为以及分券种变动方面的表现，揭示了交易盘与配置盘在三阶段行情中的轮动特征。整体来看，7月债市托管量环比增长至188万亿元，同比增长0.2个百分点至8.6%。央行通过买断式逆回购、国债买入等工具积极投放流动性，但整体政策态度趋于中性。机构行为呈现阶段性分化，交易盘在不同阶段调整策略，配置盘则根据市场波动灵活承接。

主要观点

央行操作：
- 7月央行资产负债表规模上行至50.21万亿元，较6月增加7733亿元。
- 资产端“对其他存款性公司债权”增长明显高于季节性，反映央行对长钱投放的偏好。
- 负债端“政府存款”增加7356亿元，而“其他存款性公司存款”仅减少2197亿元，缩量力度明显弱于季节性，显示央行流动性投放对冲财政抽水效应。
- 央行买断式逆回购净投放7000亿元，国债买入规模恢复至500亿元，释放政策信号偏向中性。
债市杠杆率：
- 7月质押式回购日均成交量上升至6.5万亿元，8月进一步升至6.7万亿元。
- 债基杠杆率由113.4%下行至110.9%，仍处于季节性偏低水平，反映市场对杠杆套息策略的偏好减弱。
机构行为轮动：
- 7月上旬至中旬：债市窄幅震荡，交易盘整体防御，布局30年国债换券；配置盘逢调整承接。
- 7月下旬至8月中上旬：多重利多推动收益率下行，券商带动做多、基金跟进拉久期，银行顺势止盈。
- 8月中下旬以来：利空扰动，交易盘再度防御，配置盘逢调整承接。

关键信息

分机构行为分析

银行：
- 大行：7月一二级配债同步放量，但二级市场仍呈“买短卖长”特征，8月进一步缩短久期，增持短端资产。
- 中小行：延续“逢高增持、下行止盈”策略，积极参与20-30年国债交易，配置节奏随市场行情变化。
保险：
- 7月银行间和交易所合计配债增量由1391亿元回落至323亿元，仍以20-30年地方债和超长期国债为主。
- 目前仍有约9461亿元配置空间，预计后续地方债放量时仍具承接能力。
广义基金：
- 7月中上旬整体防御，布局30年国债换券；7月下旬至8月中旬转为净买入，全面拉久期。
- 8月下旬以来重新转为净卖出，减持长端老券，但继续买入新券及短端信用债。
外资：
- 7月重回净流入（+106亿元），主要增持国债（+95亿元），减持同业存单（-58亿元）。
- 5月以来套利收益回升并趋稳，支撑外资配置情绪。