20180903-申万宏源-策略一周回顾展望_A股二季报总体低于预期_17页_1mb

报告摘要

2018年8月31日，A股二季报收官，整体业绩增速低于预期。申万宏源策略行业比较小组对二季报进行了系统梳理，分析了多个行业和板块的表现，同时结合宏观经济和政策变化，展望了市场走势。

收入增速放缓
- 2018Q2收入增速继续放缓，主要由于“价升量跌”。
- 可选和必选消费是收入增速回落的主要来源。
- 上中游周期行业收入增速回升，中游制造和TMT收入增速持平，金融服务收入增速回升。
盈利能力提升
- 非金融石油石化ROE（TTM）由10.1%上行至10.3%。
- 销售净利率和资产周转率的提升是ROE改善的主要驱动因素。
- 上中游和下游消费ROE继续改善，但TMT和金融服务ROE环比回落。
净利润增速回落
- 非金融石油石化归母净利润累计增速由22.3%回落至20.5%，低于预期。
- 中小板和创业板归母净利润增速均出现明显回落。
- 龙头效应依然显著，但小市值相对大市值的净利润增速差未扩大。
行业打分与表现
- 中游钢铁、化工、公用事业、军工及部分消费行业表现较好。
- 电子、通信、交运和轻工制造的业绩持续恶化。
PMI数据略超预期
- 8月PMI环比回升，高于季节性水平。
- 建筑业PMI回落但仍高于季节性，基建产业链高景气仍在观察期。
- 大型企业PMI回落显著，需警惕龙头效应阶段性松动。
- 新出口订单弱于季节性，9-11月为主要观察期。

减税预期反映政策思路转变
- 减税预期的存在表明管理层政策思路正在调整，宏观环境趋于利好。
- 减税重点可能是增值税率三档并两档，制造业最受益。
税收征缴从严与房产税预期
- 税务代征社保的影响有限，且为渐进过程。
- 房产税完善为渐进过程，初期可能采用低税率，市场预期可能上修。
- 创投基金35%税率仍存在不确定性，可能调整。
中美税收对比
- 中国雇主负担比例高于美国，税改后可能改善。

申万一级行业	打分	营收增速	扣非后归母净利润增速	ROE	得分
采掘	6	上	上	上	6
钢铁	6	上	上	上	6
休闲服务	6	上	上	上	6
化工	4	上	上	上	4
公用事业	4	上	上	上	4
国防军工	4	上	上	上	4
家用电器	4	-	上	上	4
食品饮料	4	-	上	上	4
机械设备	4	-	上	上	4
房地产	3	上	-	上	3
建筑材料	3	-	-	上	3
建筑装饰	3	-	-	上	3
有色金属	2	上	-	上	2
商业贸易	2	-	-	上	2
医药生物	2	-	-	上	2
纺织服装	2	-	-	上	2
计算机	2	-	-	上	2
银行	2	上	-	-	2
电气设备	2	-	-	上	2
农林牧渔	2	-	-	上	2
传媒	2	-	-	-	2
非银金融	2	-	-	-	2
汽车	1	-	上	-	1
轻工制造	1	-	-	上	1
交通运输	0	-	-	-	0
电子	0	-	-	-	0
通信	0	-	-	-	0

主线	推荐行业	说明
眼看高景气	计算机、5G、国防军工	中长期景气向好，二季报验证改善
眼看胜负手	地产、金融	越接近年底，兑现边际改善概率越高

分析师：傅静涛、王胜
联系人：程翔
机构：申万宏源证券有限公司
联系方式：
- 上海：陈陶 021-23297221 / chentao@swsresearch.com
- 北京：李丹 010-66500610 / lidan@swsresearch.com
- 深圳：胡洁云 021-23297247 / hujy@swsresearch.com