20260928-国贸期货-焦煤（JM）_焦炭（J）季度投资报告_双焦_保供能够兑现吗_16页_1mb

双焦：保供能够兑现吗？

核心内容

本报告分析了2026年三季度国内焦煤与焦炭市场的走势，并展望了四季度的市场趋势。报告指出，市场对供给缺口的定价经历了从拒绝到快速定价的过程，随后政策风向变化，市场开始转向预期过剩。四季度的核心矛盾在于保供政策能否有效兑现，进而影响供需平衡与价格走势。

主要观点

• 三季度市场回顾：市场经历了从“供给缺口”到“保供预期”的转变，价格先跌后涨，期货合约从Contango转为Back结构，反映供需紧张。
• 四季度展望：市场关注保供政策的兑现效果，尤其是10月作为关键验证窗口，若国内焦煤供给环比回升10%以上，则可能进入过剩状态。
• 供需关系：当前国内焦煤供给仍处于低位，进口煤种补充有限，供需缺口较大，库存处于低位，市场对保供效果存在较大分歧。
• 风险提示：保供政策效果、蒙煤通关政策、钢材需求变化等均可能对市场产生重大影响。

关键信息

1. 三季度市场定价过程

• 供给收缩：5.22矿难后，国内焦煤供给大幅收缩，日均精煤供给降至100万吨附近。
• 价格走势：现货价格先跌后涨，8月焦煤期货价格涨幅达41.62%，焦煤基差达到历史极值。
• 库存表现：库存去化缓慢，表外库存掩盖供需矛盾，直到8月表外库存显性化后，市场开始重新定价。

2. 保供政策与兑现效果

• 政策背景：9月中旬三部门联合发文推进稳产保供，预期国内焦煤供给将回升。
• 兑现路径：政策文件到实际产量之间存在程序门槛与复产不复量问题，影响保供效果。
• 合格线设定：国内焦煤供给需环比回升10%以上，以满足四季度铁水产量需求，否则期货价格可能继续上行。

3. 进口煤与蒙煤通关

• 蒙煤影响：甘其毛都口岸通关受限，但其他口岸如策克口岸仍有一定补充。
• 进口总量：四季度蒙煤进口总量预计不会出现大幅下滑，但恢复高度存在不确定性。

4. 需求端表现

• 钢材需求：持续低迷，五大材周度表观需求同比下滑，铁水产量预计下降。
• 钢厂盈利率：跌破10%，亏损压力大，对原料煤成本上涨敏感，难以顺价。

5. 库存与市场情绪

• 库存水平：焦煤与焦炭库存维持低位，低库存放大价格弹性。
• 冬储补库：四季度传统补库周期可能成为价格支撑，若保供不及预期则加剧紧张。

投资建议

• 四季度重点关注政策保供的兑现效果。
• 若国内焦煤供给回升10%以上，配合蒙煤通关恢复，期货价格可能重回弱势；若不及预期，则可能再度上涨。

风险提示

• 保供政策超预期落地。
• 煤矿安全事故。
• 蒙煤通关政策变化。
• 钢材需求超预期恶化。

市场数据与图表参考

• 焦煤期货合约交割量：显示市场交割量变化，反映供需状况。
• 焦炭期货合约交割量：同样反映市场供需关系。
• 焦煤基差：显示期货价格与现货价格的差距，当前处于历史极值。
• 焦炭基差：与焦煤类似，显示市场预期与现实之间的差距。
• 铁水产量与盈利率：反映钢材需求与钢厂利润状况。
• 库存可用天数：显示库存缓冲能力，影响价格波动空间。

结论

四季度市场核心矛盾在于“保供政策兑现效果”，10月将成为关键验证窗口。若国内焦煤供给环比回升10%以上，配合蒙煤通关恢复，期货价格可能重回弱势；若不及预期，则可能再度上涨。当前盘面价格已计入相当程度的复产预期，估值层面有利于多头，但实际兑现效果仍需观察。