深度报告-20220106-东北证券-河钢资源-000923.SZ-铁矿业务稳定发展_铜二期值得期待_27页_2mb

河钢资源 (000923) 公司深度报告总结

核心内容

河钢资源是一家专注于矿石采选的公司，其主要业务包括铁矿石、铜和蛭石的开采、加工与销售。公司由河钢集团控股，股权结构稳定，2020年完成对机械业务的剥离，专注于矿产资源板块。公司当前市值为98亿元，预计2022年合理市值为150.36亿元，上涨空间为53.43%，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 铁矿石业务稳定发展

   • 公司拥有的磁铁矿平均品位为58%，通过磁选法可提升至62.5%-64.5%。
   • 公司已有约1.6亿吨磁铁矿堆存，生产成本低廉。
   • 随着2022年全球钢铁生产逐步复苏，铁矿石需求有望增长，公司铁矿石业务预计为公司贡献10.81亿元归母净利润。
   • 铁矿石行业集中度高，四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）铁矿石平均品位高于全球平均水平，对铁矿石价格影响深远。

2. 铜业务有望扭亏为盈

   • 公司目前处于铜一期和铜二期的过渡阶段，铜二期设计产能为1100万吨，预计2023年三季度投产。
   • 铜二期采用自然崩落法，项目建设过程中就有产能释放，预计2022年铜业务即可扭亏为盈。
   • 铜二期资源储量丰富，可采储量为10485.2万吨，预计运营期限可长达15年。
   • 全球铜需求稳中有升，尤其是新能源汽车的发展对铜需求形成新增量，预计2022年铜价维持高位，铜业务前景乐观。

3. 蛭石业务稳定增长

   • PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿之一，产量占全球份额的1/3左右。
   • 南非是全球高品质蛭石主要产出国，蛭石应用领域不断拓展，产量难以大幅增长，预计未来供需关系紧张，价格有望走强。
   • 2022年蛭石业务预计归母净利润为0.84亿元，给予10倍PE估值，对应估值为8.4亿元。

关键信息

财务预测

估值分析

• 铁矿石业务：12倍PE，估值为129.72亿元
• 铜业务：12倍PE，估值为12.24亿元
• 蛇石业务：10倍PE，估值为8.4亿元
• 合计：150.36亿元

股票数据

• 当前收盘价：14.98元
• 6个月目标价：22.98元
• 12个月股价区间：12.87-32.39元
• 总股本：652.73百万股
• 日均成交量：11.23百万股

风险提示

• 全球钢铁产量不及预期，导致铁矿石需求不足
• 公司发运能力受限，影响各类产品销量
• 铜二期项目进度受疫情影响，可能无法按时投产

图表目录

• 图1：河钢资源发展历程
• 图2：河钢资源股权结构
• 图3：2016-2021Q3公司营业收入
• 图4：2016-2021Q3公司归母净利润
• 图5：2021H1河钢资源主营构成
• 图6：2017-2021H1河钢资源分业务营业收入
• 图7：2017-2021H1河钢资源毛利率
• 图8：2017-2021Q3河钢资源资产负债率
• 图9：2011-2021M11全球年粗钢产量
• 图10：2011-2021M11海外年粗钢产量
• 图11：2020年中国粗钢产量占比
• 图12：2011-2021M11中国年粗钢产量
• 图13：2019-2021M11房屋新开工面积单月同比
• 图14：2019-2021M11商品房销售面积单月同比
• 图15：2019-2021M11商品房销售额单月同比
• 图16：2011-2021M10城镇固定资产投资完成额
• 图17：2020年四大矿山储量
• 图18：四大矿山铁矿石平均品位
• 图19：2011-2021Q3四大矿山铁矿石产量
• 图20：2020年巴西65%粉矿价格
• 图21：2020年唐山66%铁精粉价格
• 图22：2020年全球精炼铜需求占比
• 图23：2013-2021M7中国精炼铜消费量
• 图24：2020年中国铜下游需求
• 图25：2011-2021M11中国电网投资完成额
• 图26：2011-2021M11中国电网投资月累计同比
• 图27：2011-2021M11中国空调产量
• 图28：2011-2021M11中国冰箱产量
• 图29：国外精炼铜消费结构
• 图30：美国住宅和非住宅建造支出
• 图31：2011-2020年美国制造业固定资产投资
• 图32：2011-2021M8全球精炼铜消费量
• 图33：2017-2021年全球新能源汽车销量及渗透率
• 图34：2020年全球铜储量分布
• 图35：2020年铜矿产量分布
• 图36：2011-2021Q3全球原生、再生精炼铜产量
• 图37：2019-2021年铜价格
• 图38：2020年个别国家蛭石储量
• 图39：2020年蛭石产量分布
• 图40：2017-2021M10中国蛭石出口价格

盈利预测

• 铁矿石业务：2022年预计归母净利润为10.81亿元
• 铜业务：2022年预计归母净利润为1.02亿元
• 蛭石业务：2022年预计归母净利润为0.84亿元

投资建议

• 给予公司“买入”评级
• 预计2022年合理市值为150.36亿元，较当前市值有53.43%上涨空间

分析师声明

• 赵丽明，东北证券钢铁行业首席分析师，拥有13年证券研究经验
• 本报告遵循合规、客观、独立的原则，基于公开资料撰写