高盛-中国-基础材料行业-中国基础材料2019年展望：挑战、重新测试、重新定价-20181212-104页_2mb

报告摘要

中国基础材料行业2019年展望：挑战、重估与价格调整

核心内容

2019年，中国基础材料行业将面临挑战与重新测试。尽管需求端整体疲软，但行业整体仍保持盈利，主要得益于改善的资产负债表和供应端的控制。与2015年的全面下滑不同，2019年的调整将更为温和，且部分板块（如钢铁和煤炭）仍具吸引力。

主要观点

行业整体展望：
经过三年的供需改善，2019年行业将面临重新测试。我们预计大部分基础材料的供需平衡将逐步恶化，价格和利润率将低于2018年水平，但不会再现2015年的全面下滑。
需求展望：
2019年，中国基础材料需求预计出现5%的同比下降或持平，其中钢铁和水泥需求下降5%，铝、铜、纸和煤炭需求保持平稳。需求疲软主要由政府PPP项目减少、房地产开工率下降、汽车和家电产量疲软以及机械设备需求潜在下滑所致。
供应端变化：
钢铁、水泥和煤炭行业仍保持供应纪律，但部分“非战略重点”行业（如金属冶炼和纸包装）的产能扩张将加剧供应压力。钢铁和煤炭的新增产能响应较为克制，而纸和石墨电极的产能增长较快。
价格调整：
我们下调了基础材料的国内价格预期，其中钢铁价格预计下降7%-17%，铝和铜价格分别下调9%-12%。此外，石墨电极价格下降对钢铁价格的影响较大。

关键信息

2019年行业价格与盈利预测

板块	2019E 价格	2018E 价格	年同比变化	2019E 盈利变化	2020E 盈利变化
钢铁-HRC	3,871 Rmb/t	4,143 Rmb/t	-7%	-33%	-40%
钢铁-CRC	4,306 Rmb/t	4,575 Rmb/t	-7%	-20%	-22%
钢铁-螺纹钢	3,435 Rmb/t	4,118 Rmb/t	-17%	-36%	-47%
铝- SHFE	0.76 US$/lb	0.84 US$/lb	-12%	-24%	-33%
铜- SHFE	2.78 US$/lb	2.96 US$/lb	-9%	-26%	-36%
纸包装- 价差	1,615 Rmb/t	2,015 Rmb/t	-11%	-20%	-9%

投资建议与评级调整

钢铁行业：
- 鞍钢（Angang-H）：维持“买入”评级，估值吸引，2019E P/E为3.4x，自由现金流收益率为11%-16%。
- 宝钢（Baosteel）：维持“买入”评级，盈利稳健。
- 马鞍山（Maanshan）：评级调整为“中性”，因高依赖长材市场。
- 杭钢（CRC）：评级调整为“卖出”，盈利预期大幅下调。
煤炭行业：
- 中国煤（Chinacoal-H）：维持“买入”评级，对现货煤价持积极态度。
- 中国煤（Chinacoal-A）：维持“中性”评级。
水泥行业：
- 海螺水泥（Conch-H）：评级调整为“卖出”，因高PPP暴露风险。
- 华新水泥（Conch-A）：维持“中性”评级。
- 西王水泥（WCC）：维持“卖出”评级。
纸浆行业：
- 晨鸣纸业（Chenming-A/H）：评级调整为“卖出”。
- 山鹰国际（Shanying）：评级调整为“中性”。
- 太阳纸业（Sunpaper）：评级调整为“中性”。

行业排名与优先级

行业	排名	2019E 供需变化	2019E 产能变化	2019E 需求变化	2019E 能源利用率
钢铁	1	-4.7%	-5.0%	-4.7%	105%
煤炭	2	0.0%	-4.0%	0.0%	91%
水泥	3	-4.8%	-2.9%	-4.8%	73%
铝	4	-0.1%	6.3%	-0.1%	89%
铜	5	0.5%	10.0%	0.5%	85%
纸	6	-0.6%	9.6%	-0.6%	75%

总结

2019年，中国基础材料行业将面临需求疲软与价格调整的双重压力，但整体仍保持盈利。钢铁和煤炭板块因其较强的盈利能力和供应控制，仍是投资首选。相比之下，纸浆行业因产能扩张与需求疲软的矛盾，成为最不具吸引力的板块。行业内的供需变化和价格预期将对个股评级产生显著影响，部分公司如鞍钢、宝钢和中国煤仍具备投资价值，而晨鸣纸业、海螺水泥等则面临较大风险。

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