20180115-西南证券-固定收益周报_监管强化信贷货币增速跌落_债市将弱势震荡_18页_2mb

债市周报总结（2018年1月15日）

核心内容

2018年1月8日至1月14日期间，中国债市呈现弱势震荡态势，主要受到监管强化、信贷增速放缓、流动性趋紧等因素影响。尽管存在短期通胀压力和实体经济下行压力，但整体通胀水平仍低于预期，货币政策未有明显反应。同时，信用债利差普遍缩窄，利率债收益率稳定，债券市场净融资略有回升。

主要观点

• 经济与通胀：经济继续保持放缓，房地产销售增速下降，蔬菜价格快速上涨，叠加油价上涨，可能对一季度通胀带来一定压力。但通胀峰值预计在2.7%左右，低于3%，且不具备可持续性。
• 信贷与社融：信贷增速显著回落，12月新增人民币贷款5844亿元，同比少增4600亿元。社会融资总量同比少增4860亿元，表外融资显著收缩，尤其是委托贷款。
• 货币环境：广义货币M2增速降至8.2%，创历史新低。流动性趋紧，央行本周投放400亿元，下周逆回购到期6525亿元，短端利率小幅上行。
• 利率债走势：国债及国开债中长期收益率稳定，10年期国债收益率上行1.8bps至3.98%，10年期国开债收益率上行8.0bps至5.01%。全球主要经济体10年期国债收益率大多持平。
• 信用债利差：信用债收益率稳定，不同行业及地区信用债利差普遍缩窄，钢铁和环保行业利差缩窄幅度较大。黑龙江和甘肃地区产业债信用利差缩窄明显。
• 债券市场融资：国债净融资回升至500亿元，信用债净融资小幅回升至-27.9亿元，同业存单净融资显著增加至1019.9亿元。
• 配置建议：债市延续震荡态势，继续推荐短久期高票息策略。

关键信息

1. 信贷与社融

• 12月新增人民币贷款5844亿元，同比少增4600亿元，显著低于市场预期。
• 信贷增速放缓主要由于监管强化、利率攀升和信贷额度受限。
• 社融总量1.14万亿元，同比少增4860亿元，表外融资收缩明显，特别是委托贷款。

2. 货币政策与流动性

• 广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月放缓0.9个百分点。
• 央行本周投放400亿元流动性，下周逆回购到期6525亿元，流动性趋紧。
• DR007和R007分别上升31和43个bps至2.90%和3.56%，银行间流动性趋紧。

3. 利率债表现

• 国债及国开债中长期收益率稳定，10年期国债收益率上行1.8bps至3.98%，10年期国开债收益率上行8.0bps至5.01%。
• 国债期限利差下降2.6个bps至40.7bps，5年期国开债与国债利差扩大10.0bps至108.5bps。
• 受美国国债利率趋稳影响，全球主要经济体10年期国债收益率大多持平。

4. 信用债利差

• 企业债收益率稳定，5年期AAA、AA、A级企业债收益率分别上升3、3、4个bps至5.46%、5.95%、10.71%。
• 不同评级企业债期限利差缩小，AAA、AA、A级企业债期限利差分别缩小0.7、1.6、7.4bps。
• 产业债和城投债信用利差普遍缩窄，钢铁和环保行业利差缩窄幅度较大，黑龙江和甘肃地区利差缩窄明显。

5. 债券市场净融资

• 国债净融资500亿元，地方债净融资0亿元，信用债净融资-27.9亿元，同业存单净融资1019.9亿元。
• 一级市场10年期国债发行利率3.85%，低于二级市场收益率3.99%。

6. 风险提示

• 经济下行速度高于预期，可能对债市造成进一步压力。

债券市场数据亮点

• 短期利率及债券收益率：

  • SHIBOR隔夜利率上升0.00%至2.48%，1周利率上升0.00%至2.75%。
  • 国债收益率普遍上行，10年期国债收益率上升1.8bps至3.98%。
  • 同业存单收益率上升15bps至4.75%，高于同期限理财产品收益率平均水平。

• 信用债评级下调情况：

  • 中弘控股股份有限公司多只债券评级下调，包括16弘债01、16中弘01、14中弘债等。
  • 新疆金特钢铁股份有限公司13金特债评级下调至B-，16千里01评级下调至C。
  • 富贵鸟股份有限公司16富贵01评级下调至BB。

结论

综上所述，2018年初债市在监管强化、信贷货币增速跌落和流动性趋紧的背景下，呈现弱势震荡态势。建议投资者关注短久期高票息策略，同时警惕经济下行速度加快带来的潜在风险。