20170321-第一创业-宏观利率周报_悲观or乐观_悲观__13页_608kb

宏观经济总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券研究所发布，分析了2017年1-2月中国及主要国际经济体的宏观经济数据，并对经济走势进行了判断。分析师李怀军与研究助理曾志伟认为，我国经济前景悲观，当前经济企稳只是短暂的回光，下半年经济下行压力将再现。

主要观点

1. 国内经济数据解读

• 工业生产：1-2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较去年12月回升0.3个百分点。主要行业如运输设备、专用设备、通用设备等增长较快，主要产品如粗钢、水泥产量大幅回升。出口交货值也显著上升，显示出口复苏。
• 投资：全国固定资产投资累计同比名义增长8.9%，民间投资增长6.7%，但地产投资增速由11.1%降至8.9%，制造业投资由9.5%降至4.3%。基建投资因PPP项目升温而增长显著，但地产与制造业投资增速放缓。
• 消费：社会消费品零售总额同比名义增长9.5%，较去年12月回落1.4个百分点，扣除价格因素后实际增长8.1%。消费增速下滑主要受汽车购置税优惠取消影响，预计全年消费增速将下降0.5~0.7个百分点。

结论：尽管工业和投资数据向好，但消费疲软、出口复苏受限及制造业补库存进入被动阶段，表明经济复苏并不稳固，经济企稳是短期现象，未来下行压力仍存。

2. 国际经济数据解读

美国

• 通胀：2月CPI同比增长2.8%，核心CPI增长2.2%。能源价格涨幅显著，核心通胀增长缓慢。
• 消费：零售同比增速为5.9%，核心零售为6.1%，显示消费持续回暖。
• 工业：工业总产值同比增长0.4%，产能利用率75.4%，工业生产仍显低迷。
• 房地产：新屋开工同比上升6.2%，但增速有所回落。
• 货币政策：3月16日美联储如期加息25个基点，但耶伦讲话偏鸽派，市场预期加息路径将保持渐进。

结论：美国经济进入上升周期，但核心通胀和工业部门表现不及预期，加息步伐缓慢，经济复苏仍面临挑战。

欧元区

• 通胀：2月CPI同比增长2.0%，核心CPI增长0.9%，能源价格推动通胀上行。
• 工业：1月工业生产指数同比仅增长0.6%，与制造业PMI背离，显示工业复苏滞后。
• 贸易：出口增长6.1%，进口增长10.7%，贸易差额缩窄。
• 货币政策：欧洲央行尚未采取明显紧缩政策，经济复苏仍受政治风险和结构性问题制约。

结论：欧元区经济在全球复苏背景下有所回暖，但受政治和经济结构性问题影响，复苏步伐缓慢，前景仍不明朗。

日本

• 通胀：2月CPI增长0.5%，核心CPI增长0.1%，仍处于低位。
• 出口：出口同比小幅增长1.3%，进口增长8.5%，贸易差额为负。
• 货币政策：日本央行维持超宽松政策，未进行加息，市场预期其将维持宽松立场。

结论：日本经济虽有外需拉动迹象，但内需疲软，央行仍维持宽松政策，经济复苏动力不足。

关键信息

• 国内经济：地产与基建仍是投资主力，但制造业投资周期进入被动阶段，消费疲软成为拖累因素。
• 国际经济：美国经济复苏但不强劲，欧元区复苏受阻，日本经济依赖外需。
• 市场展望：美联储加息路径渐进，债市或在4月至5月迎来阶段性机会；全球流动性紧缩趋势未改，经济复苏面临挑战。

总体结论

我国经济短期企稳，但并非新复苏周期的起点，而是经济再次下行前的回光；美国、欧元区和日本经济虽有复苏迹象，但核心通胀疲软、工业复苏滞后、政治与结构性问题制约增长。整体来看，全球仍处于流动性紧缩时代，经济复苏乏力，未来需警惕下行风险。