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国金策略周报总结：注意力的转换时刻

核心内容概览

本周（2026年8月3日至8月7日）全球权益市场开始出现企稳反弹的迹象，A股和美股表现相对较强，而韩国和港股则相对偏弱。市场波动率下降与股价上涨并存，显示风险偏好有所修复。同时，市场关注点正从AI领域向非AI资产转移，有色金属、机械设备等板块表现突出，科技资产内部亦出现分化。

主要观点

1. 权益市场企稳反弹

• 7月以来，“注意力”资产出现崩溃式下跌，导致市场回调。
• 本周全球主要股市呈现企稳反弹，尤其是高波动资产出现“波动率下降+股价上涨”的组合。
• 韩国正向2倍ETF规模占股市总市值比例回落至今年4月初水平，A股两融连续三天回补，显示杠杆资金开始回流。
• 科技资产（如科创50、创业板指）隐含波动率回落，伴随股价上涨，风险偏好边际修复。

2. AI产业：注意力转移而非好坏判断

• 本轮AI行情的驱动逻辑与以往不同，2025Q3前以量增为主，之后转向价升驱动。
• AI硬件成为上半年的“注意力资产”，但价升驱动的行情稳定性较低，存在利润分配失衡风险。
• 下游模型侧呈现“以价换量”格局，但尚未带来市场规模的实质性扩张。
• 7月以来，新发债务与收入兑现比值上升，显示AI投资回报验证的开始。
• AI产业链可能正从“全球聚焦”走向“常态化发展”。

3. 实际利率见顶，实物资产与非美出口受关注

• 美国实际利率在2025Q4因云厂商融资扩张而上行，但近期融资加速能力减弱。
• 美国就业市场边际转冷，非农数据不及预期，加息预期回落，实际利率顶部或已出现。
• 高利率对非AI资产的压制接近尾声，非美需求边际改善，大宗商品或进入上行周期。
• 当前铜、铝库存处于历史低位，供需矛盾可能在需求改善时被放大，价格弹性增强。

4. 注意力将重新转移

• 市场正在从“AI投资扩张”转向“AI投资回报验证”。
• 非AI领域（实物资产、出口出海）可能成为新的核心矛盾。
• 推荐关注以下方向：
  • 大宗商品反弹：能源+金属组合将整体上行，美伊冲突仅影响内部分配，当前资源品排序为：有色金属（金、铜、铝） > 能源（煤炭、石油石化）。
  • 南方国家与中国制造共振：关注工程机械、电网设备、炼化等方向。
  • 红利风格：高股息+低波动+稳定现金流的资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。

关键信息

• 市场反弹特征：波动率下降与股价上涨并存，显示市场风险偏好边际修复。
• AI产业链分化：机构抱团股表现弱于非抱团股，非AI资产（如有色金属、机械设备）本周涨幅较大。
• 债务与收入匹配关系：过去半年AI领域债务增速低于token市场规模增速，但7月以来该比值重新上升。
• 美国就业与利率变化：非农数据不及预期，服务业就业PMI回落至收缩区间，加息预期减弱，实际利率见顶。
• 大宗商品供需格局：铜、铝库存处于历史低位，非美需求边际改善，有望推动价格上涨。
• 投资建议：重点关注能源、金属、工程机械、电网设备、高股息资产等非AI领域。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若国内经济数据持续走弱，可能影响资本市场预期。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下行，全球制造业共振修复可能暂停，实物资产需求放缓。

结论

当前市场正经历从AI“注意力资产”向非AI实物资产与出口出海的注意力转移。随着AI投资回报验证的开始，以及美国实际利率见顶，非AI领域或成为新的投资焦点。建议投资者关注能源、金属、工程机械等具备基本面支撑的板块，同时留意高股息资产的配置机会。