20230222-国海证券-森麒麟-002984.SZ-2022年报点评_Q4业绩承压_看好新产能投放带来增量_17页_848kb

森麒麟(002984)2022年报点评总结

核心内容

森麒麟在2022年实现了营业收入62.92亿元，同比增长21.53%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%。尽管面临全球海运费回落、欧美通胀、疫情反复等多重挑战，公司仍通过优化经营策略保持稳定增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年整体表现：公司全年营收及净利润均实现增长，主要得益于海外市场拓展、内销模式升级、高端车型配套份额提升及航空轮胎项目推进。
• Q4业绩承压：2022年第四季度营收同比增长17.5%，但归母净利润同比下滑23.1%，环比下降24.6%，主要由于海外订单波动及疫情管控影响。

2. 盈利能力

• 毛利率：2022年公司整体毛利率为20.43%，同比略有下降，但销售净利率为12.73%，较2021年下降1.82个百分点。
• 经营现金流：2022年经营活动现金流净额为10.28亿元，显示公司运营效率较高，现金流状况良好。

3. 全球化布局

• 公司持续推进海外项目，包括西班牙、摩洛哥的轮胎制造基地建设，预计2023年将大规模投产，提升全球竞争力。
• 高端化品牌战略：公司与诺记轮胎合作，生产其高端雪地胎产品，进一步巩固国际市场地位。

4. 航空轮胎业务

• 公司已成为少数具备航空轮胎生产能力的企业之一，已进入中国商飞供应商名录，2019年成为ARJ21-700航空轮胎合格供应商。
• 获得AS9100D航空航天质量管理体系认证，标志着其在航空轮胎领域达到国际领先水平。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为15.01亿元、16.92亿元、20.72亿元，对应PE分别为13.84倍、12.27倍、10.02倍，均处于合理区间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为新产能释放将带来业绩增量。

关键信息

1. 经营环境与应对

• 面对全球海运费回落、终端市场需求缩减、物流受阻及原材料价格波动等挑战，公司通过提升产品性价比、拓展海外市场、推进新零售模式、优化高端车型配套等方式保持增长。

2. 业务数据

• 轮胎产量与销量：2022年产量2198.63万条，销量2263.25万条，分别同比增长-2.02%和+6.55%。
• 营业收入结构：2022年公司整体营收为62.92亿元，其中泰国二期项目已基本建成，预计2023年可大规模投产。

3. 财务指标

• 资产负债率：2022年为31%，预计未来三年将逐步下降至27%。
• 资产周转率：2022年增长至58.50%，显示资产使用效率提升。
• 费用率：整体费用率下降，有助于提升净利润水平。

4. 估值指标

• PE（TTM）：2022年为25.03倍，预计未来三年将显著下降，2025年为10倍。
• P/B：2022年为2.62倍，预计未来三年逐步下降至1.6倍。
• P/S：2022年为3.18倍，预计未来三年下降至1.8倍。
• EV/EBITDA：2022年为15.94倍，预计未来三年下降至4.96倍。

风险提示

• 全球轮胎行业下行风险；
• 航空胎项目投产不及预期风险；
• 轮胎市场大幅波动风险；
• 原材料价格上涨风险；
• 环保及安全生产风险；
• 同行业竞争加剧风险。

投资建议

公司未来增长主要依赖于新产能的释放，尤其是西班牙和摩洛哥项目的推进，有助于提升整体盈利能力与市场竞争力。鉴于其良好的经营现金流、产品竞争力及全球布局，维持“买入”评级。

研究团队介绍

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4.5年行业研究经验。
• 其他成员包括汤永俊、刘学、陈云、陈雨、杨丽蓉等，均有化工行业研究或相关领域经验。

估值与财务指标

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300涨幅20%以上）；增持（涨幅介于10%~20%）；中性（涨幅介于-10%~10%）；卖出（跌幅10%以上）。

总结

森麒麟在2022年面对复杂多变的市场环境，依然保持了营收和利润的稳定增长，显示出其较强的抗风险能力和市场竞争力。公司积极布局海外市场，推进高端产品和航空轮胎项目，为未来业绩增长奠定基础。随着新产能的释放，公司有望在2023年实现业绩大幅增长，维持“买入”评级。