有色金属行业深度报告_供需逻辑切换_产业格局重构下龙头卡位优势_35页_3mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了有色金属行业的供需逻辑转变及产业格局重构趋势，指出在后供给侧改革背景下，行业正从供给端驱动转向需求端驱动。行业整体资产负债表得到修复，但负债率仍保持在60%以上。预计下半年基本金属需求增速为1%-3%，建议关注具备供给曲线刚性左移和需求韧性的金属品类。

主要观点

• 供需逻辑切换：行业从供给端自我出清转向需求端驱动，周期性因素与非周期性因素共振，推动行业整体走强。
• 供给端变化：废铜进口限制、电解铝供给弹性受限、锡矿品味下降等行政因素导致供给曲线左移，推动价格上涨。
• 需求端韧性：铜、锡、铝等金属的需求增长保持稳健，尤其是新能源汽车、电子产品焊接、电力等行业对铜和锡的需求增长显著。
• 库存周期：全球工业金属库存处于历史低位，库存变化是影响价格波动的重要边际变量。
• 金融属性：美元指数走势与铜价呈现反向趋势，通胀预期上升有利于铜价上行。
• 小金属及新材料：具备战略属性及新兴产业需求趋势的金属品类，如稀土、钼钨、钛材、钴锂等，价值有望重估。

关键信息

基本金属

• 铜：

  • 供给端：铜精矿供给增速放缓，废铜进口受限，推动精铜需求。
  • 需求端：全球铜消费增长约2.3%，中国消费增长17.38%。
  • 库存：LME与SHFE库存处于历史低位，预计2018年铜价有望继续上行。
  • 金融属性：铜价与金价比中枢在6附近，铜价下跌空间有限。
  • 推荐公司：锡业股份、紫金矿业、中国铝业。

• 锡：

  • 供给端：缅甸锡矿品位从10%降至1-1.5%，供给大幅减少。
  • 需求端：电子产品焊接需求占比50%，预计2018年消费量达36.5万吨。
  • 库存：LME锡库存2380吨，SHFE锡库存5910吨，处于历史低位。
  • 预计2018年锡价或冲击20万元/吨。
  • 推荐公司：锡业股份、北方稀土、中科三环。

• 铝：

  • 供给端：电解铝产能低位运行，供给弹性受限。
  • 需求端：中国铝消费增速高于全球平均水平。
  • 行业集中度提升，建议关注龙头企业。
  • 推荐公司：中国铝业。

小金属及新材料

• 稀土永磁：

  • 供给高度集中在国内，政策是推动价格上行的核心因素。
  • 新能源汽车是主要需求增长点，预计需求增长。
  • 推荐公司：北方稀土、中科三环、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业。

• 钼钨：

  • 钼价上涨，供给偏紧，钢厂复产带动需求。
  • 钨受环保政策影响，供给持续减少。
  • 推荐公司：金钼股份、洛阳钼业。

• 钛材：

  • 军工景气周期复苏，高端钛材需求增加。
  • 推荐公司：宝钛股份。

• 钴锂：

  • 需求稳增长，供给路径确定，价格维持高位。
  • 推荐公司：天齐锂业、华友钴业。

重点公司财务数据

行业数据

• 成分股数量：124只
• 总市值：19695亿元
• 流通市值：14308亿元
• 市盈率：29.76倍
• 市净率：2.41倍
• 成分股总营收：14457亿元
• 成分股总净利润：481亿元
• 成分股资产负债率：56.12%

图表目录（部分）

• 图1：全球经济景气复苏指标见顶
• 图2：美国欧洲制造业PMI冲高回落
• 图3：全球经济增长情况：仍处景气复苏阶段
• 图4：中国4月份PMI录得51.4，经济韧性足
• 图5：工业增加值（制造业）累计同比7.1%
• 图6：固定资产投资累计同比7%，处下降通道
• 图7：房地产4月份累计同比10.3%
• 图8：基础设施建设未来下滑概率下降
• 图9：M2增速同比8.3%，流动性趋紧
• 图10：社融下行至10.5%，近三年最低值
• 图11：全球矿企资本开支出现“防御性”企稳
• 图12：全球有色金属勘探投资79.5亿美元
• 图13：有色金属综合景气指数，整体趋稳
• 图14：有色冶炼及压延加工业负债率64%
• 图15：国内十种有色金属产量累计同比增2.3%
• 图16：工业企业：产成品存货：累计同比8.7%
• 图17：全球铜3月份累计缺口15.8万吨
• 图18：全球铝3月份累计缺口14.1万吨
• 图19：全球铅3月份累计缺口6万吨
• 图20：全球锌3月份累计过剩17.6万吨
• 图21：全球镍3月份累计缺口3.2万吨
• 图22：全球锡3月份累计缺口0.24万吨
• 图23：铜期货显性总库存69.4万吨
• 图24：铝期货显性总库存203.4万吨
• 图25：铅期货显性总库存14.3万吨
• 图26：锌期货显性总库存24.5万吨
• 图27：镍期货显性总库存32.4万吨
• 图28：锡期货显性总库存0.91万吨
• 图29：全球铜精矿产量较去年微增（万吨）
• 图30：中国铜精矿产量较去年有所萎缩（万吨）
• 图31：全球精炼铜产量较去年微增（万吨）
• 图32：中国精炼铜产量较去年微增（万吨）
• 图33：2005年铜矿罢工对铜价的影响不足一年
• 图34：2011年铜矿罢工对铜价的影响仅半年不到
• 图35：2017年持续44天的Escondida铜矿罢工为智利历史上持续时间最久的罢工
• 图36：全球精炼铜消费量较去年有所增加
• 图37：中国精炼铜消费量较去年增加较多
• 图38：全球精炼铜供需累计缺口（万吨）
• 图39：中国铜消费占全球的40%
• 图40：铜杆线占初级消费结构比例超过50%
• 图41：各类铜材价格维持高位
• 图42：中国铜的终端消费领域分布（2017）
• 图43：LME铜价和库存走势
• 图44：SHFE铜价和库存走势
• 图45：17年以来美元指数走势图
• 图46：铜价和金价走势图
• 图47：铜金价比中枢大致在6附近
• 图48：LME期铜和美国CPI走势
• 图49：LME期铜和中国CPI走势
• 图50：原油指数持续走强
• 图51：LME期锡价格：20975美元/吨
• 图52：SHFE期锡价格：145590元/吨
• 图53：LME库存：2380吨，近一年降幅约40%
• 图54：SHFE锡库存：5910吨，近日攀升
• 图55：全球锡资源储量分布：中国占比23%
• 图56：全球锡资源储量分布：亚洲占比81%
• 图57：亚洲地区锡金属供给分布：中国占50%
• 图58：锡资源集中度高，云南个旧产量占比70%
• 图59：电子焊接原理
• 图60：电子焊接用锡膏状态
• 图61：WBMS全球锡供需平衡图
• 图62：WMBS全球锡供需季节性分析
• 图63：LME期铝同比上涨20.6%
• 图64：SHFE期铝同比上涨4.49%
• 图65：电解铝总供给量低位运行
• 图66：中国铝消费增速高于世界平均
• 图67：电解铝价升，理论毛利润微薄
• 图68：电解铝开工率维持在83%高位
• 图69：前15家公司电解铝产能合计约3000万吨
• 图70：前15家公司氧化铝产能合计约6100万吨
• 图71：政策托底稀土价格，而稀土价格预期是股价驱动的核心因素
• 图72：钕铁硼磁材应用场景广泛
• 图73：钕铁硼磁材产量CAGR保持9%增速
• 图74：全球高性能磁材需求结构，汽车占比52%
• 图75：2016-2018年中国钨出口量（单位：吨）

行业趋势展望

• 全球经济复苏背景下，有色金属行业整体走强。
• 供给端受限，需求端保持韧性，行业进入“新”供给周期。
• 库存周期探底，库存下降对价格形成支撑。
• 通胀预期抬头，铜价有望继续上行。
• 钼钨、稀土等小金属及新材料板块具备增长潜力。

投资建议

• 推荐：锡业股份、紫金矿业、中国铝业、宝钛股份、中科三环、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业。
• 建议关注：金钼股份、翔鹭钨业、新疆众合。