20180503-东兴证券-基础化工行业年报和1季报总结_化工行业仍处于景气高点_子行业分化_24页_1014kb

化工行业总结

核心内容

2017年和2018年第一季度，化工行业整体保持较高景气度，营收和净利增速均处于历史较高水平。同时，行业毛利率和净资产收益率（ROE）也处于高位，显示行业盈利能力较强。但不同子行业表现分化明显，部分行业因环保政策、原材料价格波动、产能扩张等因素出现显著变化。

主要观点

• 营收与净利增长：2017年化工行业营收同比增长34%，净利润同比增长64%；2018年第一季度营收同比增长20%，净利润同比增长40%。整体呈现持续增长态势，但部分子行业增速有所放缓。
• 毛利率表现：2017年行业毛利率同比减少9%，但部分子行业如磷肥、氮肥、聚氨酯等毛利率显著提升。2018年第一季度毛利率运行平稳，部分公司毛利率增长显著。
• ROE改善：2017年行业ROE显著增加，2018年第一季度仍维持良好水平，显示行业盈利能力和资本回报率较高。
• 负债率变化：行业整体负债率微幅上涨，主要由龙头企业扩产带动，表明行业仍处于去产能阶段，盈利扩产行为理性。
• 现金流状况：行业现金流净额处于较高水平，显示行业具备较强的经营能力和成长潜力。
• 投资重点：业绩良好和成长性确定的领域成为未来投资重点，包括环保趋严带来的产品涨价、民营大炼化项目、出口拉动型行业、新材料等。

关键信息

营收与净利情况

• 2017年：行业营收16960亿元，同比增长34%；净利润926亿元，同比增长64%。
• 2018年第一季度：行业营收4296亿元，同比增长20%；净利润331亿元，同比增长40%。
• 子行业表现：
  • 营收增长较高：磷肥、氯碱、涤纶、石油贸易、日化、纺织化学用品、民爆等。
  • 净利增长较高：氮肥、合成革、农药、涤纶、日化、石油贸易等。
  • 净利增长明显提升：粘胶、氮肥、氨纶、氯碱等。

毛利率情况

• 2017年：行业毛利率同比减少9%，但磷肥、氮肥、聚氨酯等子行业毛利率提升显著。
• 2018年第一季度：毛利率运行平稳，部分公司毛利率增长显著，如盐湖股份（钾肥）、辉丰股份（高分子聚合物）、建新股份（有机化工原料）等。

ROE情况

• 2017年：ROE显著增加，其中纯碱板块增长1087%，其他纤维板块增长488%，氮肥增长167%，聚氨酯增长150%。
• 2018年第一季度：ROE维持良好，其中建新股份增长1842%，亚星化学增长890%，新安股份增长257%等。

负债率与固定资产

• 负债率：行业整体负债率52.07%，环比上升0.49个百分点，主要由龙头企业加杠杆扩产带动。
• 固定资产：行业整体固定资产规模达7716.1亿元，环比微升2.4%。涤纶、民爆等子行业固定资产增速较快，而氨纶、合成革、轮胎等子行业固定资产环比下降。

现金流净额

• 经营活动现金流：整体为正，显示行业具备良好的经营能力。
• 现金流净额/净利润：部分子行业表现优于2016年，如纯碱、磷肥、轮胎等。

投资建议

• 未来投资重点：
  1. 环保趋严：关注尿素、染料、钛白粉、聚碳酸酯、维生素等产品涨价趋势。
  2. 民营大炼化：关注炼油一体化项目带来的盈利提升和产品多样性。
  3. 出口拉动型：在人民币贬值背景下，轮胎、农药等行业受益。
  4. 新材料：看好电子化学品、新材料、新能源产业链公司，因其技术门槛高，未来发展空间大。

风险提示

• 原油价格波动：可能对化工行业成本造成影响。
• 环保政策执行不及预期：可能影响行业盈利和增长。
• 市场系统性风险：可能对整个化工板块造成冲击。

行业评级

• 行业评级：看好，行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 投资建议：继续维持“看好”评级，建议投资者关注业绩良好、成长性确定的子行业和公司。

数据概览

• 股票家数：288家，占A股总市值8.21%。
• 行业市值：22106.49亿元，占A股总市值3.68%。
• 流通市值：15140.71亿元，占A股总市值3.53%。
• 行业平均市盈率：27.1倍。
• 市场平均市盈率：17.33倍。

表格与图表

• 表1：2018年第一季度销售毛利率同比增长排名前20公司。
• 表2：2018年第一季度净资产收益率同比增长排名前20公司。
• 表3：化工板块31个二级子行业资产负债率变动汇总。
• 表4：化工板块不同子行业流动比率变动情况。
• 表5：化工板块不同子行业速动比率变动情况。
• 图1-18：行业营收、净利、毛利率、ROE、负债率、流动比率、速动比率、现金流净额等指标的走势与对比图。

研究团队

• 廖鹏飞：中国石油大学（北京）化学工艺硕士，2010-2015年就职于中国石化润滑油北京研究院，2015年加入民生证券，2016年加入东兴证券。
• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士、北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，2013年起就职于中金公司研究部，2016年加入东兴证券。
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，2015年起从事化工行业分析，2017年加入东兴证券。
• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，3年化工实业经验，2017年加入东兴证券。