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神火股份（000933.SZ）中报总结

核心内容

神火股份在2021年上半年实现了显著业绩增长，主要得益于“煤铝”行业高景气。公司总营业收入达到155亿元，同比增长85.7%；归母净利润达14.6亿元，同比增长606%；扣非后归母净利润13.9亿元，同比增长916%。其中，第二季度归母净利润环比增长49.8%，显示公司业绩持续释放。

主要观点

• 电解铝业务表现亮眼：公司电解铝产销量分别为73.8万吨和74.3万吨，同比增长82.8%和80.6%。吨铝价格同比上涨38.8%，达到15043元/吨，带动吨铝毛利大幅增长至4955元/吨，毛利率提升至32.9%。铝业务毛利同比增长4倍以上，且较2020年全年增长29%。
• 煤炭业务改善：2021H1煤炭产销量为321万吨，同比增长13%以上。吨煤价格同比上涨14.4%，达到833元/吨，吨煤毛利258元/吨，同比增长19.5%。
• 资产减值处理：公司对部分煤炭板块资产进行报废处置，减少H1归母净利润0.85亿元。神火发电因成本上升而亏损0.45亿元，并计提固定资产减值4.56亿元。
• 限电影响有限：云南限电导致产能减少，预计全年产量计划无法完成。但影响有限，预计对业绩影响不超过2亿元，且限电短期收紧供给，利好铝价。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为29.8亿元、37.1亿元和39.9亿元，EPS分别为1.33元、1.66元和1.79元。对应PE分别为7.7倍、6.2倍和5.8倍，显示估值具有吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司受益于电解铝高景气，业绩弹性有望持续释放。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润增长显著：2021年上半年营收增长85.7%，净利润增长606%。
• 量价齐升：电解铝产销量增长，吨铝价格和毛利显著上升。
• 煤炭业务改善：煤炭售价上涨，盈利能力增强。

风险提示

• 煤、铝价格下跌超预期。
• 煤矿停减产风险。
• 云南项目进展不及预期。

财务摘要

• 营业收入：2021年预计318.57亿元，同比增长69.4%。
• 归母净利润：2021年预计29.75亿元，同比增长730.3%。
• 毛利率：2021年预计27.9%，较2020年提升17个百分点。
• 净利率：2021年预计9.3%，较2020年提升7.4个百分点。
• ROE：2021年预计25.0%，显著高于2020年的2.0%。
• EPS：2021年预计1.33元，2022年预计1.66元，2023年预计1.79元。

估值指标

• P/E：2021年为7.7倍，2022年为6.2倍，2023年为5.8倍。
• P/B：2021年为2.4倍，2022年为1.7倍，2023年为1.3倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.1倍，2022年为4.0倍，2023年为3.4倍。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021年预计95.2亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021年预计-17.06亿元，资本支出减少。
• 筹资活动现金流：2021年预计-64.67亿元，主要受其他筹资现金流影响。

财务比率

• 资产负债率：2021年为76.6%，较2020年下降。
• 净负债比率：2021年为50.6%，显著下降。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为0.6倍和0.4倍，显示短期偿债能力增强。

总结

神火股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于电解铝和煤炭行业的高景气。公司电解铝业务在量价齐升的背景下实现盈利大幅释放，煤炭业务也因价格上升而改善。尽管面临云南限电的挑战，但其影响有限，且限电短期利好铝价。公司财务状况良好，现金流充裕，估值指标显示其具有较高的吸引力。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在电解铝高景气下持续释放业绩弹性。