核心内容
古茗是一家在中国现制茶饮市场中处于领先地位的头部品牌，凭借产品创新、原料高品质和高效的供应链管理，在竞争激烈的市场中保持稳定增长。报告首次对古茗进行港股投资评级，给予“买入”建议。
主要观点
- 行业增长潜力大：中国现制饮品市场持续增长，预计2023-2028年市场规模将以18%的CAGR增长，达到11634亿元，其中三线及以下城市市场增长空间显著。
- 消费升级与平价趋势：随着消费者对现制饮品接受度提升，平价现制饮品将成为新趋势，进一步推动市场增长。
- 古茗市场地位稳固：截至2023年底，古茗在中国现制茶饮市场GMV达192亿元，市场份额9.1%，门店数量达9001家，排名第二。
- 产品创新能力强：古茗专注于果茶、奶茶和咖啡三大品类，持续推出新品并优化配方，以高品质产品赢得消费者。
- 供应链效率高：公司通过地域加密仓储网络，实现高效物流，降低运营成本，提升盈利能力。
- 盈利预测乐观：预计2025-2027年古茗归母净利润分别为19.25亿元、22.88亿元和26.35亿元，年均复合增长率约15.17%。
- 估值相对偏低：公司估值低于可比公司，但凭借竞争优势，仍具备较大的成长空间。
关键信息
市场数据
- 2023年中国现制饮品市场规模：5175亿元，占饮料市场36.3%
- 2028年中国现制饮品市场规模预计：11634亿元，占饮料市场49.2%
- 三线及以下城市现制茶饮店市场规模：2023年为960亿元，2028年预计达2682亿元
- 2023年中国现制茶饮品牌Top 5（按GMV）：古茗位列第二
- 2023年中国现制茶饮品牌Top 5（按门店数）：古茗位列第二
财务表现
- 2024年营业收入：87.91亿元，同比增长14.54%
- 2024年毛利润：26.87亿元，同比增长11.82%
- 2024年归母净利润：14.83亿元，同比增长39.96%
- 2024年净利率：16.87%，持续提升
- 2024年单店GMV：2360.7千元，同比下降4.29%
- 2024年单店售出杯数：140.0千杯，同比下降7.96%
未来预测
- 2025-2027年营业收入：预计分别为109.68亿元、129.27亿元和147.61亿元，年增长率分别为24.75%、17.86%和14.19%
- 2025-2027年归母净利润：预计分别为19.25亿元、22.88亿元和26.35亿元，年增长率分别为30.19%、18.87%和15.17%
- 2025-2027年每股收益：预计分别为0.81元、0.96元和1.11元
- 2025-2027年市盈率：预计分别为33.75倍、28.39倍和24.65倍
估值与可比公司
- 可比公司：蜜雪集团、特海国际
- 估值分析：公司估值低于可比公司，但具有显著的竞争优势
风险提示
- 市场竞争加剧
- 宏观环境修复不及预期
- 拓店数量不及预期
投资逻辑要点
- 产品端：公司注重产品研发，保持口味一致性，并不断迭代创新。
- 供应链端：通过地域加密仓储网络，实现高效物流，降低成本。
- 增长潜力：公司在国内市场仍有较大的渠道扩张空间。
- 盈利稳定：公司盈利能力稳步提升，具备良好的增长前景。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
8,791 |
10,968 |
12,927 |
14,761 |
| 毛利 |
2,687 |
3,444 |
4,085 |
4,694 |
| 归母净利润 |
1,479 |
1,925 |
2,288 |
2,635 |
现金流量表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流量净额 |
1,321 |
1,892 |
2,355 |
2,794 |
| 投资活动现金流量净额 |
-1,822 |
-316 |
-290 |
-284 |
| 筹资活动现金流量净额 |
17 |
-4 |
-4 |
-4 |
| 现金净变动 |
-493 |
1,564 |
2,052 |
2,497 |
资产负债表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
1,865 |
3,429 |
5,481 |
7,978 |
| 流动资产 |
4,860 |
6,765 |
9,094 |
11,821 |
| 负债总计 |
4,763 |
5,040 |
5,300 |
5,537 |
| 股东权益 |
2,066 |
3,982 |
6,262 |
8,888 |
比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益 |
0.71 |
0.81 |
0.96 |
1.11 |
| 毛利率 |
30.57% |
31.40% |
31.60% |
31.80% |
| 净利率 |
16.8% |
17.5% |
17.7% |
17.9% |
| ROE |
71.55% |
48.33% |
36.54% |
29.65% |
| 流动比率 |
1.09 |
1.43 |
1.82 |
2.26 |
| 速动比率 |
0.85 |
1.15 |
1.52 |
1.94 |
| 资产负债率 |
69.28% |
55.45% |
45.47% |
38.05% |
投资评级
- 投资评级：买入（首次）
- 评级依据：公司具备产品创新、原料高品质和高效供应链运营等竞争优势，估值相对偏低，未来增长空间较大。
风险提示
- 市场竞争加剧风险
- 宏观环境修复不及预期风险
- 拓店数量不及预期风险
