20261008-紫金天风-黄金周报_10月的暗礁与暖流_10页_8mb

10月黄金周报总结

核心内容

2026年10月，黄金市场面临多重压力，主要来自美债市场变化与美元避险需求上升。报告指出，美债收益率曲线的演变、期限溢价的变化以及美联储加息预期的降温，对金价形成压制。同时，法国债务可持续性问题也加剧了美元避险情绪，进一步限制了黄金的反弹空间。

主要观点

1. 美债市场交易主线切换

• 第一阶段（8/20 - 9/24）：美债收益率上升，实际利率上行50bp，期限溢价回落19bp，2s10s收敛19bp。市场为“更高政策利率”定价，黄金承压下跌约300美元。
• 第二阶段（9/24 以来）：期限溢价重新主导市场，长端收益率继续走高，10年期从4.96%升至5.28%，30年期一度触及5.70%，创2002年以来新高。2Y收益率见顶回落，10月加息紧迫性下降。

2. 黄金反弹条件

黄金反弹需满足以下三个信号：

• 美债长端抛压放缓
• 美股上涨势头减弱
• 美国经济数据恶化

3. 美债供给端压力

• 科技巨头发行超长债争夺资金池，导致久期资本被挤出，长端收益率仍有进一步上行风险。
• 期限溢价从25bp扩大至48bp，MOVE指数从78升至114，显示市场波动率上升。

4. 美元避险需求上升

• 法国财政困局引发债务可持续性担忧，推升美元避险需求，美元指数逼近年内高点。
• 若法国债务问题升级，可能引发欧洲金融机构抛售资产换取美元，导致黄金被无差别抛售。

5. 美联储准备金变化

• 美联储准备金维持在3万亿美元附近，上周准备金余额为2.882万亿美元，较前一周减少880亿美元。
• 逆回购工具使用量回升至10亿美元，显示市场流动性需求有所变化。

6. 美债收益率持仓分化

• 2年期UST期货非商业净持仓空头减少至792,024手，10年期UST期货非商业净持仓空头增至900,615手。
• 投资者情绪有所回升，JPM国债净多头投资者情绪升至24。

7. 实际利率下行

• TIPS收益率周度下行，5年期TIPS收益率收于2.66%，较前周下行7bps；10年期TIPS收益率收于2.92%，下行1bps。
• 实际利率下行对黄金形成一定支撑。

关键信息

• 美债收益率曲线：呈现“牛陡”形态，长端收益率持续上行，2Y收益率见顶回落。
• 期限溢价：从25bp扩大至48bp，表明市场对长期利率的预期上升。
• 美联储加息预期：10月加息概率从69%降至21%，显示政策转向迹象。
• 黄金压力来源：
  • 美债长端收益率上行
  • 法国债务问题引发美元避险需求
• 黄金潜在机会：
  • 若美债长端抛压放缓
  • 若美国经济数据恶化
  • 若市场流动性改善

数据来源

• Bloomberg
• Wind
• 紫金天风期货研究所

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