20260817-国贸期货-双焦_现货新高_期货存在向上测试前高的可能_8页_995kb

双焦：现货新高，期货存在向上测试前高的可能

核心内容概述

本报告发布于2026年8月17日，投资观点为看多。报告指出，焦煤期货市场近期出现超预期上涨，主要驱动因素来自供给端的总量短缺，而非需求端的改善。当前焦煤现货价格已创新高，期货价格仍有向上测试前高的潜力。报告同时提示了相关风险点，包括政策变化、安全生产及钢材需求疲软等。

主要观点

• 焦煤供给端持续受限：5月22日沁源矿难后，国内焦煤主产区安全监管趋严，导致焦煤产量大幅下降，出现日均15万吨的供需缺口。
• 现货价格超预期上涨：焦煤现货价格已突破年内高点，蒙5原煤报价达1300元/吨，表明市场对焦煤短缺的重新认知。
• 期货价格滞后于现货：由于焦煤期货主要对标蒙煤仓单，市场此前对国内焦煤短缺反应不足，导致期货价格滞后于现货走势。
• 交割博弈与远月合约机会：近月合约（如09合约）存在交割博弈风险，建议谨慎参与；远月合约（如01合约）仍可把握逢低做多机会。
• 钢材需求存在改善预期：尽管短期钢材需求低迷，但旺季改善预期尚不可证伪，钢材价格具备支撑，焦煤上涨可暂时忽略需求端问题。

关键信息

1. 焦煤供给短缺现状

• 5月22日沁源矿难：直接导致焦煤产量大幅下降，国内焦煤供给收缩明显。
• 停产煤矿数量及产能：
  • 山西沁源：20座煤矿停产，产能2200万吨/年，截至8月13日，仍有16座煤矿停产，产能1630万吨。
  • 山西晋中：停产煤矿从73座增至85座，产能从7870万吨增至9255万吨。
  • 山西临汾：停产煤矿从10座增至18座，产能从1410万吨增至420万吨。
  • 总体供给损失：事故后焦煤日均供给量从130万吨降至104万吨，降幅约26万吨/日，供需缺口达15万吨/天。
• 复产煤矿表现：复产煤矿产量较停产前下滑34%，多数煤矿因合规产能不足或外包人员清退导致无法满产。

2. 现货与期货走势差异

• 现货创新高：焦煤现货价格持续上涨，蒙5原煤突破6月高点，达到1300元/吨。
• 期货滞后表现：焦煤期货价格在7月底出现下杀，但现货逐渐企稳，产地线上竞拍走强。
• 期货价格仍有空间：尽管现货已创新高，但期货价格距离6月8日高点仍有上涨空间，存在向上测试前高的可能。

3. 期货上涨动因分析

• 表外库存见底：前期库存数据掩盖了供给短缺，随着表外库存被消化，供需缺口开始显性化。
• 山西-蒙煤价差收缩：山西主焦煤价格与蒙煤价差收窄，表明总量短缺开始影响定价逻辑。
• 运费上涨：蒙古口岸到山西的运费上涨，进一步反映供给紧张带来的成本上升。
• 08合约仓单被消化：2608合约交割量超30万吨，市场对交割的承接能力增强。

投资建议

• 焦煤期货：继续维持低多策略，关注远月合约（如01合约）。
• 09合约：因涉及交割博弈，不确定性较大，建议谨慎参与。
• 焦炭期货：跟随焦煤走势，维持震荡偏多判断。

风险提示

1. 政策变化风险：监管政策或安全政策的突变可能影响焦煤供给。
2. 安全生产风险：煤矿生产受安全检查影响，存在复产受限的可能。
3. 钢材需求风险：若钢材旺季未如期到来，铁水产量继续下降，可能压缩焦煤上涨空间。

数据支持

• 焦煤日均供给量：事故后从130万吨降至104万吨，缺口约26万吨/日。
• 进口煤供给：仅能弥补日均几万吨，无法填补国内缺口。
• 铁水产量：事故后从高位回落至240万吨/日，需求端拖累价格。
• 钢厂盈利率：近期有所改善，钢材价格具备支撑。

分析师介绍

• 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士，曾获大商所优秀分析师称号。
• 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕，专注于煤炭相关品种研究，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断是否符合自身投资目标与风险承受能力。
• 未经许可，不得引用、转载或传播本报告内容，否则将追究法律责任。

总结：焦煤期货受供给端短缺推动，现货已创新高，期货仍有上涨空间，但需警惕交割博弈与钢材需求疲软带来的风险。短期建议关注远月合约，谨慎对待近月合约。