2017-全球军工系列报告-俄罗斯乌克兰军工研究_30页_2mb

俄乌军工研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于俄罗斯与乌克兰的军工产业，分析其历史发展、当前状况及对我国军工产业的启示。俄乌两国继承了苏联强大的军工体系，尽管在苏联解体后经历了一段时期的低谷，但通过一系列的整合与改革，如今已重新崛起，并在国际军工市场中占据重要地位。

主要观点

• 俄乌军工产业的崛起：俄乌两国是苏联军工体系的主要继承者，拥有全球领先的出口型军工产业。2010~2014年，俄乌合计武器出口额达412亿美元，占全球武器出口的34%，仅次于美国。
• 装备升级驱动复苏：俄罗斯军工行业在装备升级的推动下实现复苏，重点发展T-90S主战坦克、Su-30M2、Su-35S战斗机、Yasen-class和Borei-class核潜艇等。
• 军民融合策略：俄乌通过发展两用技术带动军民融合发展，但早期由于缺乏明确计划、资金支持与保护政策，军转民进程较为艰难。
• 国际合作机遇：俄乌军工合作因乌克兰危机中断，但中乌、中俄合作仍为我国航空发动机、北斗导航等产业带来技术与市场机遇。
• 军工产业的垄断格局：俄罗斯通过专业化整合形成了多个军工领域的垄断或寡头格局，如UAC、USC、UEC、金刚石-安泰、俄罗斯战术导弹公司等。
• 经济与军工的关联：军工产业对俄罗斯GDP贡献率约为2.7%，高于美国的2.3%，显示其在经济中的重要地位。

关键信息

1. 俄乌军工产业现状

• 俄罗斯军工产业：2014年军费开支840亿美元，全球占比4.8%，位列第三。军工产品包括固定翼飞机、旋转翼飞机、潜艇、防空导弹等。
• 乌克兰军工产业：2014年军工收入18.71亿美元，军品占比90%，主要集中在航空发动机、大型运输机、陆军装甲装备等。

2. 俄乌军工巨头及代表产品

3. 军工产业的垄断结构

• 俄罗斯：

  • 航天部门：URSC实现对航天产业的完全垄断，整合了多个重要资产。
  • 固定翼飞行器：UAC实现对固定翼飞机制造的完全垄断。
  • 旋转翼飞行器：RH实现对直升机制造的完全垄断。
  • 航空发动机：UEC接近完全垄断，涵盖战斗机、运输机、直升机等。
  • 战术导弹：俄罗斯战术导弹公司实现完全垄断。
  • 地面战车：UVZ完全垄断坦克，Kurgan与GAZ双寡头垄断装甲车。
  • 造船部门：USC是俄罗斯最大的造船与修理公司，但整合尚未完全实现。

• 乌克兰：

  • 航天部门：由乌克兰国家航天局统一管理，专注于运载火箭和洲际导弹的研制。
  • 航空发动机：马达西奇公司是乌克兰航空工业的核心，为多国飞机提供动力。
  • 大型运输机：安东诺夫航空科学技术联合体（Antonov）制造An-225“梦幻”运输机，为全球最大。
  • 造船工业：黑海造船厂等主要承担航母、巡洋舰等舰艇制造。

4. 军工产业的经济贡献

• 俄罗斯军工产业对GDP的贡献率约为2.7%，高于美国的2.3%。
• 2014年，俄罗斯国防采购与武器出口合计对GDP的贡献率约为2.7%，其中国防采购占GDP的2.0%，武器出口占GDP的0.7%。

5. 投资建议

• 装备升级角度：推荐中航科工、国睿科技、中国重工、中国卫星等。
• 军民融合角度：推荐海兰信、海特高新、四川九洲，关注高德红外、中航光电等。
• 航空发动机：推荐中航动力，关注成发科技、钢研高纳等。
• 北斗导航：推荐振芯科技、海格通信，关注华力创通等。

6. 风险提示

• 军工国企改革进度低于预期。
• 军工技术发展低于预期。

图表与数据

• 图表1：俄乌合计武器出口额仅次于美国，是中国的5.4倍。
• 图表2：2014年俄罗斯军费开支位居全球第三。
• 图表3：2014年SIPRI TOP100上榜俄乌军工企业一览。
• 图表4：俄乌军工复合体收入规模显著小于美国及其北约盟国军工巨头。
• 图表5：俄乌军工巨头均位居全球前列，但与美国仍有显著差距。
• 图表6：俄乌军工产品各具特色。
• 图表7：俄罗斯军工产品如RS-24 Yars、S-400、T-14 Armata、Su-35、Tu-160、Yasen-class等。
• 图表8：乌克兰军工产品如R-36M、欧洲野牛级气垫登陆舰、D-18T、An-225等。
• 图表9：俄罗斯军工对GDP贡献率约为2.7%。
• 图表10：军工产业在俄罗斯经济中地位稳步提升。
• 图表11：国防采购与武器出口带动俄罗斯军工复苏。
• 图表12：俄罗斯拥有世界规模最庞大的武器装备。
• 图表13：新武器购置与旧装备维修升级是俄罗斯军工复苏的持续驱动力。
• 图表14：“休克疗法”导致俄罗斯经济严重恶化。
• 图表15：俄罗斯军工巨头在政府主导整合的黄金十年里诞生。
• 图表16：URSC仍需对俄罗斯航天资产进行优化调整。
• 图表17：UAC覆盖军用、民用、运输、特种飞机。
• 图表18：UAC毛利率下滑但亏损程度有所好转。
• 图表19：飞机建造改造在UAC收入中占比最大。
• 图表20：RH毛利率与净利率在2014年大幅提升。
• 图表21：直升机组装生产占RH 2014年收入83.3%。
• 图表22：UEC总收入持续增长，军品占比54%。
• 图表23：俄罗斯战术导弹公司2013年收入翻倍，军品占比92%。
• 图表24：金刚石-安泰收入增长平稳，军品占比94%。
• 图表25：UVZ2013年收入下滑，军品占比30%。
• 图表26：USC收入增长平稳，军品占比80%。
• 图表27：乌克兰著名军工厂集聚6大区域。
• 图表28：1989~1991年，强制军转民进程开启，军工总产值大幅下降。
• 图表29：俄罗斯“军民融合”中的军民两用技术。
• 图表30：俄罗斯缺少如波音、联合技术、Honeywell等民品产业成规模的军工企业。
• 图表31：俄罗斯在乌克兰武器出口中占比最大。
• 图表32：乌克兰占俄罗斯武器进口额的75%。
• 图表33：乌克兰军工对俄罗斯有不可替代的作用。
• 图表34：中国是俄乌军工国际出口重要客户。
• 图表35：中乌、中俄合作曾助力中国军工技术突破。
• 图表36：中乌军工合作典范：“雪龙”号、“青海湖”号、“辽宁”号。
• 图表37：覆盖上市公司估值表。

结论

俄乌军工产业虽起步于苏联时期，但在解体后经历了一段低迷期，但通过国家主导的产业整合和专业化垄断，逐步恢复并实现技术突破。其军工体系的结构与我国有诸多相似之处，为我国军工产业的发展提供了借鉴。随着国际合作的恢复，我国在航空发动机、北斗导航等领域有望受益于俄乌军工的重新整合与合作。