广发宏观：穿越疫情系列（三），疫情过后，中国的股票和美越的地产-20200428-广发证券-25页_1mb

广发宏观：穿越疫情系列（三）——疫情过后：中国的股票和美越的地产

核心内容概述

本报告主要分析疫情过后，中国股票及美越地产的投资吸引力变化。通过对比发达国家与中国的经济结构、利率政策、人口结构及资本开支周期，得出境外机构将加大配置中国资产，中国居民将逐步增加股票配置，以及美国和越南等地房地产将受益于人口结构改善和资本开支周期的结论。

主要观点与关键信息

一、疫情过后境外机构或将加大中国资产配置力度

1. 美债收益率中枢下移，发达国家资产吸引力下降

   • 疫情导致美国财政压力上升，美联储将继续通过QE压低美债收益率中枢。
   • 10年期美债收益率中枢预计在1-2年内仍将低于1%。
   • 欧日央行实施负利率后，其国债收益率转负，导致资产吸引力下降。

2. 中国资产相对吸引力显著增强

   • 境外机构对中国股票资产配置比例较低，但疫情后随着中国资本市场开放，境外配置可能显著上升。
   • 中国将实现经济结构转型，成为高收入国家，叠加美元贬值趋势，中国股市的α优势凸显。
   • 若人民币国际化提速，境外人民币外储将回流中国资本市场。

3. 强资本开支周期下，非美经济体资本吸收能力增强

   • 全球进入第四轮产业转移下半场，美元指数进入贬值通道，非美股市相对美股更具吸引力。
   • 中国A股有望成为全球α资产，优于美股表现。

二、人口结构及收入等因素将令中国居民加大股票配置

1. 经济结构转型与利率市场化推动直接融资占比上升

   • 中国正处于经济结构转型和利率市场化阶段，未来直接融资占比将显著上升。
   • 国际经验表明，经济转型后股市总市值占GDP比重与人均GDP正相关。

2. 人口结构变化影响资产配置倾向

   • 中国居民房产占比或已触顶，未来增量收入和储蓄将更多配置于股票等金融资产。
   • 中国中年人口/青年人口比值已超过日本和韩国经济转型时期的水平，表明人口“中年化”趋势明显。
   • 房地产吸引力随人口结构变化而下降，股票吸引力随之上升。

三、疫情过后看好美国与越南等地房地产

1. 美国房地产受益于人口结构改善与居民加杠杆预期

   • 美国中年人口/青年人口比值在2012年后阶段性改善，推动住房自有率回升。
   • 疫情后美国将进入企业去杠杆、居民加杠杆周期，房地产景气度将高于美股。

2. 越南等东盟六国将出现消费升级，房地产吸引力上升

   • 东盟六国将经历衣食消费向住行消费的转变，城镇化率和住房自有率将快速提升。
   • 类似于60年代日本、80年代亚洲四小龙及2001-2011年中国，越南等国家的房地产有望成为全球α资产。

风险提示

• 全球疫情超预期：可能影响经济复苏进程及资产配置节奏。
• 各国货币政策超预期：如美联储超预期加息或降息，可能影响美债收益率及资本流动。
• 各国财政政策超预期：财政刺激政策可能改变全球资本流向。
• 中美东盟等国经济超预期：经济增速、产业转移节奏可能超出预期，影响资产表现。

结论

疫情过后，中国资产（尤其是股票和债券）的吸引力将显著增强，境外资金配置有望增加。同时，中国居民部门将因经济结构转型和人口结构变化，逐步增加股票配置。美国和越南等地房地产亦将受益于人口结构改善和资本开支周期，成为全球α资产。整体来看，中国在全球资产配置格局中地位将提升，而美国和东盟六国房地产或将成为投资热点。