是什么影响实体经济融资成本？-20180330-浙商证券-19页-2mb

实体经济融资成本影响因素分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年实体经济融资成本的影响因素，主要包括政策利率和市场利率、资金供需格局以及融资结构变化。报告通过分析A股非金融石油石化上市公司数据，结合宏观和微观数据，对实体经济融资成本进行了系统性探讨。

主要观点

1. 政策利率和市场利率对融资成本的影响

• 企业单位融资成本与基准贷款利率关系密切，且与国债收益率存在一年滞后的传导关系。
• 在基准贷款利率不变的情况下，国债收益率上行将导致企业融资成本上行，但此轮国债收益率上行对融资成本的传导力度在2018年或有所减弱。
• 票据贴现和债券融资利率对市场利率反应最为敏感，而一般贷款利率对政策利率反应滞后，非标发行利率对市场利率和政策利率均反应滞后，受政策影响较大。

2. 资金供需格局对融资成本的影响

• 实体经济资金需求预计温和回落，2018年二季度及以后，资金供需格局改善可能对融资成本形成下行压力。
• 制造业贷款占比下降，而自筹资金占比上升，表明融资结构向直接融资倾斜。
• 2018年春节后央行货币政策边际转松，或改善企业账面货币资金宽裕度。
• 房地产企业和政府部门资金需求稳步回落，对整体融资成本影响有限。

3. 融资结构变化

• 信贷投放对制造业支持分化：传统行业信贷支持力度下降，而高新技术行业信贷投放增加。
• 银行不良率上升，尤其是制造业不良率，可能与政策引导和小微企业风险加剧有关。
• 非标融资受限：非标产品收益率受政策影响较大，2017年资管新规后显著上行。

关键信息

融资成本测算

• 企业单位融资成本 = $\frac{利息支出_t}{(带息债务_t + 带息债务_{t-1}) / 2}$
• 2017年前二季度及前三季度，企业单位融资成本与基准贷款利率偏离度滞后国债收益率一年。

2017年融资成本分化

• 房地产企业：单位融资成本小幅下行，但与整体经济感受不符，可能是新增债务对存量债务成本的影响存在滞后。
• 中上游行业：如采掘、有色、机械、轻工等，单位融资成本在2017年第三季度有所上行。
• 钢铁行业：因利润改善和政策调控，单位融资成本降幅扩大。
• 下游行业：如电子、国防军工、家用电器、纺织服装等，融资成本升幅较大。
• 医药制造业：利润总额与固定资产投资完成额出现背离，更多利润用于研发而非固定资产投资。

资金充裕情况

• 2017年前三季度，经营性现金流同比增速持续下滑，与盈利情况背离。
• 货币资金与总资产比值下降，表明实体企业资金并不宽裕。
• 居民部门资金充裕，得益于房贷、理财和棚改货币化安置，而企业资金相对紧张。

信贷结构变化

• 2017年新增居民贷款占新增贷款比重达52.72%，较上年上升。
• 信贷配置向居民端倾斜，导致企业融资受限。
• 互联网消费金融迅速发展，2017年放贷规模达4.38万亿元，同比增长904%。

政策影响

• 2017年资管新规发布后，非标产品受限，信托产品收益率大幅上升。
• 棚改货币化安置比例提高至60%，带动居民货币资金充裕。
• 国资委提出“到2020年前中央企业资产负债率再降2个百分点”，进一步推动控杠杆政策。

2018年融资成本展望

• 实体经济融资成本或持平2017年，因资金供需温和回落，货币政策边际宽松，以及信贷额度放宽。
• 制造业资金需求分化：传统行业仍面临控杠杆压力，而高新技术行业融资环境改善。
• 房地产投资：受土地购置费分期缴款影响，2018年1-2月房地产投资增速维持高位，但未来将回落。
• 出口交货值：作为制造业投资的先行指标，其增速可能影响固定资产投资，但传导存在滞后性。

结论

2018年实体经济融资成本预计将保持平稳，主要受政策利率稳定、资金供需温和回落以及信贷结构优化的影响。制造业融资成本分化明显，传统行业受压，而高新技术行业受益于政策支持。房地产和政府部门融资需求亦呈现回落趋势，整体融资环境趋于改善。