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实体经济融资成本影响因素及2018年展望总结

核心内容

本文围绕实体经济融资成本的变动因素，从政策利率与市场利率、资金供需格局以及融资结构变化三个维度进行分析，并对2018年实体经济融资成本进行展望。

主要观点

1. 政策利率和市场利率对融资成本的影响

• 企业单位融资成本与基准贷款利率关系最为密切，且与国债收益率存在滞后一年的传导关系。
• 国债收益率上行对融资成本的传导存在滞后，2017年四季度一般贷款加权平均利率同比上行36BP，而三季度仅上行21BP。
• 票据贴现利率和债券融资利率对市场利率变动反应最为敏感，分别反映银行间短期资金利率和中长端市场利率。
• 非标发行利率对市场利率和政策利率的反应较为滞后，政策因素对其影响较大。

2. 资金供需对融资成本的影响

• 各行业单位融资成本与固定资产投资增速和资金充裕情况高度相关，盈利能力相关性较弱。
• 2017年各行业单位融资成本分化明显，固定资产投资增速较快的行业融资成本上行，增速较慢或负增长的行业融资成本下降。
• 企业自身现金流能力减弱，导致单位融资成本上升，尤其是房地产、家电等下游行业。
• 实体企业账面货币资金并不宽裕，与居民部门形成鲜明对比，主要受信贷配置向居民倾斜影响。

3. 融资结构变化对制造业的影响

• 制造业固定资产投资资金来源中，贷款占比逐年下降，自筹资金占比上升，传统行业信贷支持减弱。
• 银行对制造业中高新技术行业放贷意愿增强，而对传统行业支持力度持续下降。
• 制造业不良贷款率上升，反映银行对小微企业信贷投放增加，而对大中型企业支持减弱。

关键信息

1. 融资成本计算方式

• 企业单位融资成本 = 利息支出 / ((带息债务上期 + 带息债务本期)/2)
• 以“利息支出/带息债务”和“财务费用/带息债务”衡量单位融资成本。

2. 融资渠道对利率变动的反应

• 一般贷款：主要受基准贷款利率影响，对市场利率反应滞后。
• 票据贴现：对银行间短期资金利率（同业存单）反应敏锐，利率变动与之高度相关。
• 债券融资：对中长端市场利率（国债）反应较为敏感，传导存在滞后。
• 非标发行：对政策利率和市场利率反应均滞后，政策导向影响显著。

3. 2018年融资成本展望

• 实体经济融资成本或与2017年持平，主要因：
  • 实体经济资金需求温和回落
  • 央行货币政策边际转松，改善企业账面货币资金宽裕度
  • 融资结构表外转表内，信贷额度可能有所放宽

4. 实体企业资金情况

• 2017年实体企业经营现金流同比增速持续下滑，与盈利情况背离。
• 房地产企业货币资金/总资产同比显著下降，但仍高于2014年同期。
• 2017年新增居民贷款占新增贷款比重达52.72%，远高于实体企业占比（49.62%）。

5. 行业分化情况

• 上游行业：如有色金属冶炼、黑色金属冶炼等，2017年投资增速普遍下滑。
• 中游行业：部分行业如电气机械及器材制造业、通用设备制造业等投资增速有所回升。
• 下游行业：如汽车、计算机等，2017年投资增速较高，但出口交货值增速放缓，对2018年投资形成拖累。

2018年资金需求趋势

• 制造业：资金需求分化较大，传统行业仍受控杠杆政策影响，高新技术行业受政策支持。
• 房地产：2018年一二月份投资增速高位主要受土地购置费分期计入影响，未来将温和回落。
• 政府部门：资金需求增长空间有限，延续防风险、控杠杆政策。

图表与数据支持

• 图1、图2、图3、图4：展示企业单位融资成本与基准贷款利率、国债收益率的关联。
• 图5、图6：展示2017年各行业融资成本和固定资产投资增速的对比。
• 图7、图8：展示企业账面现金情况与单位融资成本的关联。
• 图9、图10：展示票据贴现利率与同业存单利率的联动。
• 图11、图12：展示信托产品收益率与基准贷款利率、国债收益率的关系。
• 图13、图14、图15：展示制造业贷款占比及行业分化情况。
• 图16、图17：展示计算机行业贷款占比及融资成本分析框架。
• 图18、图19、图20：展示企业经营现金流、净利润及分项变动。
• 图21、图22、图23、图24：展示经营性应收、存货与营业收入的比重变化。
• 图25、图26、图27：展示实体企业新增存款、货币资金与总资产比值变化。
• 图28、图29：展示工业企业利润总额与货币资金/总资产比值的关系。
• 图30、图31、图32、图33：展示新增贷款占比、互联网消费金融规模及制造业投资与利润的关系。
• 图34、图35、图36：展示固定资产投资、房地产开发投资及房屋新开工和销售面积的同比变化。

行业投资评级说明

• 投资评级基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为“看好”、“中性”、“看淡”三类。
• 本文采用相对评级体系，反映投资的相对比重，不构成具体投资建议。

风险提示

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