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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

本报告聚焦于近期市场动态，重点分析了PPI数据、美股走势、港股表现以及腾讯等重点公司的业绩情况。整体来看，市场情绪有所改善，尤其是美股在温和通胀与油价回落的背景下表现强劲，而港股则因房地产板块压力有所下跌。

主要观点

1. PPI数据与美股表现

• PPI数据：美国7月PPI环比持平（预期+0.20%），同比从5.50%回落至4.70%，为连续第二个月低于预期。
• 核心服务：核心PPI环比上涨0.60%，主要受组合管理费大涨6.40%带动。
• 市场反应：美债收益率整体下行，但30年期国债得标利率创20多年新高，反映投资者对财政赤字和AI债券供给风险溢价的担忧。
• 对美联储的影响：PPI数据降温，叠加偏弱的就业报告与温和的核心CPI，市场普遍认为美联储9月加息概率降至40%以下，政策空间扩大。

2. 港股表现

• 整体下跌：港股三大指数集体下滑，恒生指数跌0.17%，国企指数跌0.23%。
• 房地产板块承压：内房股与物管股普遍下跌，世茂集团、中国金茂、金辉控股、融创中国、新城发展、绿城中国等跌幅均超过5%。
• 销售数据：百强房企7月操盘口径销售金额为15918.2亿元，同比下降14.6%。

3. 国产晶圆代工双雄表现

• 中芯国际：2026Q2销售收入首破30亿美元，同比增长36.1%，毛利率升至25.3%，归母净利润同比暴增261.7%。
• 华虹宏力：Q2营收7.175亿美元创历史新高，产能利用率102.8%，毛利率提升至16.5%，归母净利润同比激增385.9%。
• 市场趋势：AI算力向边缘侧与特色工艺外溢，推动北美收入增长77%，独立式NVM增长149.3%。国产半导体进入量价双击格局，产业链供需趋紧，核心资产进入超额利润区间。

4. 腾讯Q2业绩亮点

• 增值服务：收入984亿元（+8% YoY），游戏收入659亿元（+11% YoY），其中本土游戏收入473亿元（+17% YoY），高于市场预期。
• 营销服务：收入436亿元（+22% YoY），AI广告推荐与AIM+工具优化，广告主ROI改善，库存利用率上升。
• 云业务：金融科技及企业服务收入603亿元（+9% YoY），云业务收入增速加快，受益于AI需求与海外扩张。
• AI投入：Q2资本开支528亿元（+176% YoY），研发开支273亿元（+35% YoY），销售及推广开支119亿元（+26% YoY），经营现金流527亿元，自由现金流为-138亿元（剔除算力预付款后为+376亿元）。
• 投资建议：维持买入评级，目标价688.5港元，对应2026/2027年Non-IFRS PE约19.0x/17.6x。

关键信息

市场动态

• 美股表现：标普500指数涨0.70%，纳斯达克100指数涨1.00%，科技股受益于AI需求与数据中心资本开支预期升温。
• 亚太市场：股指期货多数走高，MSCI亚太指数有望三连涨，日元报159.50，市场关注日本加息政策。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响市场表现。
• 游戏产品表现：新老产品可能不达预期。
• 国际业务与汇率：存在汇率波动及国际业务风险。
• AI投入回报：AI相关投入可能不及预期，监管不确定性亦需关注。

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公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

总结

本报告综合分析了近期全球及港股市场动态，指出美股因PPI降温与油价回落表现强劲，而港股受房地产板块拖累整体走弱。国产晶圆代工双雄中芯国际与华虹宏力在Q2交出亮眼业绩，量价双击趋势确立。腾讯Q2业绩超出预期，游戏、广告、云业务均呈现增长，AI投入开始显现成效，但短期仍对利润率和自由现金流造成压力。市场对美联储9月加息的预期下降，投资者可关注国产半导体与AI相关领域的投资机会。